巴菲特这样抄底股市-第9部分

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仅仅存在于神学家中。
　　——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌时更要关心股票内在价值的高低，千万不要只看到股价涨涨跌跌就在那里追涨杀跌。追涨杀跌的做法在下跌通道中很危险，也毫无道理，很容易造成投资损失。
　　为什么这样说呢？巴菲特认为，追涨杀跌的理论依据是市场有效理论，而他对此不屑一顾，甚至说视为“政敌”也不为过。
　　长期以来，证券投资中一直盛行着有效市场理论，美国华尔街上的那些证券商和商学院的教授们，都把有效市场理论视为经典投资理论。
　　有效市场理论的代表人物是诺贝尔经济学奖获得者、美国麻省理工学院教授保罗·萨缪尔森。1965年，萨缪尔森的著作《论准确预测价格的随机性》出版后，提出了对所有股民具有诱惑力的一个观点，那就是股票价格将来的波动“总是有影子的”，它们总会反映在股票价格的涨跌起伏上。有效市场理论认为，无论什么时候，证券市场的运行都是“有效”的。也就是说，当股市信息披露得越来越充分时，每只股票的价格涨跌幅度都会趋于股指平均数。
　　从另外一个角度看，每只股票价格的涨跌不是毫无道理的，在它背后隐藏着某种信息——当股票价格发生波动时，投资者会条件反射似地行动起来，以自己的买入、卖出行为，让股票价格重新回归到与股票指数涨跌幅度大致相同的地步。
　　更通俗地说就是，当某只股票的价格上涨过快时，投资者不要高兴得太早了，将来它的价格上涨速度一定会减缓，甚至调头向下，以配合股市大盘涨跌幅度。这时候投资者的操作策略应该放在考虑逢高减磅上。相反，当某只股票价格下跌速度过快时，投资者也不要过于灰心，因为将来它的价格下跌速度一定会减缓甚至止跌回升的，它同样需要保持与股市大盘同样的涨跌幅度。这时候投资者的操作策略应该放在考虑逢低建仓上。
　　对照目前中国股民的操作手法，可以说完全是这样，这正好说明了中国股民受有效市场理论的影响已经根深蒂固，这也是今天中国股民信奉“追涨杀跌”的理论依据。
　　可是巴菲特认为，这种投资方法完全是错误的。举个例子说，某个人原来脚上穿的这双42码鞋太大，准备上街去买一双新鞋。他在挑选新鞋的时候，直接了当地选了一双41码的鞋。他的理由是，既然原来那双鞋太大了，那么现在买一双尺寸较小的皮鞋就一定是合适的。
　　可是现实生活中很少会有人这样做。一方面，虽然原来42码的鞋太大，也不表明41码的鞋就是最合适的，或许有可能是40码呢？另一方面，既然你自己上街买鞋，那为什么不自己亲自用脚试一试呢，这不是很方便吗？再说，即使是同样尺码的鞋，也可能有大有小，就像同样一件商品在电子秤上所称得的重量有时候会不一样。虽然从理论上看不应该这样，但实际上这种情况很常见，有生活经验的人对此都有体会。
　　巴菲特坚决反对这种追涨杀跌，认为这根本就是错误的。正确的做法是，股价涨跌的方向不是向股指平均数回归，而是向价值回归。事实上，巴菲特的亲身经历和骄人业绩回报，也完全否定了有效市场理论。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，投资者追涨杀跌的做法是错误的，市场不可能总是有效的。股市投资当然有风险，但衡量风险的依据不是看它的价格与过去相比是高了还是低了，而是要与它具有的内在价值作比较。
　　

长期持有质地优秀的股票
我奉行一条简单的信条：别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。当前的形势是——恐惧正在蔓延，甚至吓住了经验丰富的投资者。当然，对于竞争力较弱的企业，投资者保持谨慎无可非议。但对于竞争力强的企业，没有必要担心它们的长期前景。这些企业的利润也会时好时坏，但大多数会在未来5年、10年或20年内创下新的盈利纪录。
　　——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌时更要关心股票内在价值的高低。只要是质地优秀的股票就值得长期持有，而不用过于担心股市是涨是跌。
　　2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》上发表署名文章认为，在金融海啸影响下，投资者不用过于关心眼下股票的一时涨跌，那些竞争力强的企业大多数会在未来5年、10年或20年内创下新的盈利纪录。不用说，抄底股市也应该首选这类竞争力强的股票。
　　关于这一点，伯克希尔公司本身就是一个很好的例子。巴菲特的全球代言人罗伯特·迈斯2004年11月访问中国时介绍说，在此以前的5年里，伯克希尔公司取得了非常满意的经营状况。
　　读者在该公司网站上查阅相关数据可以得知，从巴菲特1965年收购该公司起没有一年是赔钱的，全部是盈利数字，只有在2001年出现了损失。可是要知道，这是受宏观背景影响造成的——与此相比，2001年的标准普尔500指数所代表的500家上市公司的损失更加惨重。
　　仔细研究可以发现，伯克希尔公司的经营业绩一直以来都相当于标准普尔500指数的2倍。所以，巴菲特经常用伯克希尔公司的账面价值减去标准普尔500指数所代表的价值，来作为伯克希尔公司的价值增值，以此告诉股东伯克希尔公司是盈利的。
　　如果把伯克希尔公司每年的盈利水平从大到小排列，可以发现一个非常有趣的现象，那就是：当标准普尔500指数出现下跌的时候，伯克希尔公司的业绩回报水*而更高；相反，在标准普尔500指数上涨速度非常快、业绩回报水平相当于平均数3倍的时候，伯克希尔公司的业绩回报水平倒有可能很一般。
　　其中比较典型的例子是1997年，当年标准普尔500指数出现了下跌，而伯克希尔公司的业绩增长比率高达，两者相抵后业绩增长比率高达。因为分母是负数，所以这时候伯克希尔公司的增长率就无法说究竟增长了多少倍了。
　　数字表明，从1963年到2003年的40年间，在以高科技股票交易为主的美国纳斯达克股票市场上，投资者的平均持股时间是年；在以历史悠久的蓝筹股交易为主的美国纽约股票市场上，投资者的平均持股时间是年。而伯克希尔公司股东持有该公司股票时间平均长达27年，长期以来，大约97％持有该股票的投资者根本就没有进行交易，而是买入股票后就压在箱底里做长期投资。
　　所有这些都令巴菲特感到非常欣慰，这也从一个侧面证明了伯克希尔公司的投资者同样在践行着长期投资理念。或许正如巴菲特所说的那样，他们认为这是一只质地优秀的股票，而根本不看受金融海啸影响股指已经下跌了多少，而寄希望于它“在未来5年、10年或20年内创下新的盈利记录”呢！
　　巴菲特在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，当时他正在研读可口可乐公司1896年的年报。虽然这是一份整整100年以前的年报，但这时候研究它还不晚，并且经过了这样长的时间跨度，更容易发现一家质地优秀的股票具备哪些品格特征。
　　巴菲特说，1896年的可口可乐公司虽然已是当时冷饮市场的领导者，可是那也不过只有10年光景。当时的公司总裁阿沙·坎德勒面对万美元的年销售额表示：“我们从来没有放弃告诉全世界，可口可乐是能够提升人类健康与快乐、最卓越超凡的一件东西。”
　　正是有了这样的雄心壮志和目标，可口可乐公司100年来得到了快速发展，可乐糖浆的年销售量从那时的万加仑增长到32亿加仑，增长了倍以上。
　　巴菲特高兴地说，投资者在这100多年来的任何时候买入这只股票都是合理的，而不论当时的股市环境如何，至少他是这样认为的。
　　他的依据是，在这100多年间，可口可乐公司强有力的竞争优势和主导地位从来没有发生过改变。伯克希尔公司投资股票时，虽然也会同样追求可以预测的未来，但是更关心这只股票的本质。
　　巴菲特引用阿沙·坎德勒的话说：“从今年（1896年）3月开始，我们雇用了10位业务员，在与总公司保持密切联系下巡回各地推销产品，基本上我们的业务范围已涵盖整个美国。”
　　巴菲特说，这就是他心目中的销售力量。可口可乐公司能够保持100年不败的纪录，正是长期贯彻这一理念的结果。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，股市下跌时投资者保持一分谨慎无可非议，但更正确的做法是投资那些竞争力强的股票。虽然这些股票的业绩时好时坏，但从5年、10年、20年的眼光来看，是一定会创纪录的。
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钻石质地泰珂洛公司
我们宁愿拥有天然钻石的一小部分，也不要有100％的人工钻石，而刚刚提到的那些公司堪称为天然的稀有宝石，更难得的是我们不是只拥有现在这一些，以后还会得到更多更多。
　　——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌时更要关心股票内在价值的高低。无论金融海啸如何发展，像天然钻石般的稀世珍宝总是值得拥有的。
　　他在伯克希尔公司1994年年报致股东的一封信中说，他宁愿拥有天然钻石的一小部分，也不要100％的人造钻石。归根到底，就是因为它们的内在价值完全不同，前者才是真正的稀世珍宝。
　　2008年9月21日，巴菲特动用10亿美元，通过他拥有的以色列刀具制造商伊斯卡公司，购买了日本汽车及飞机工具机械厂商泰珂洛公司的股权。
　　泰珂洛公司是伊斯卡公司在日本收购的最大一家企业，收购目的是为了进一步拓展在东南亚地区的业务范围，扩大产品生产线。因为在此以前，伊斯卡公司在中国、韩国都已经设有生产线。在巴菲特看来，泰珂洛公司就是这样一颗天然钻石。
　　2008年9月22日，日本野村控股公司旗下的一家子公司发表声明证实了这一消息。消息说，该公司持有的泰珂洛公司的股权将在2008年11月末转让给伯克希尔公司旗下的一家子公司，即伊斯卡公司。
　　泰珂洛公司是日本最早开发钨合金钢工具的企业，至今已有70多年历史，是全球钨合金行业内三大领导者之一，销售网络遍及全球，在同行中拥有很高声誉，与日本的三菱企业、住友公司并驾齐名。尤其是在微型钻头项目方面，更是位居全球同行第二位。
　　巴菲特在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，无论是整体收购企业还是买下这家企业的一部分，大家都会发现伯克希尔公司特别喜欢那些变化不大的公司和产业。究其原因在于，他特别希望能够买到能够持续拥有10年、20年竞争优势的公司。
　　他说，那些快速发展的产业环境，或许能让人在一夜之间就获得暴利，可是这无法提供他所想要的稳定性。虽然他和查理·芒格也像其他美国公民一样，欢迎新的观念、新的产品、新的方法提升生活水准，可是显而易见，作为投资者来说，如果追求热门、流行产业，就好像去太空探险追求新奇、刺激一样，这种行为虽然能令人喝彩，可是要他自己去上场，那还是算了吧！
　　现在时间已经过去10多年，巴菲特所说这段话的精神依旧未变。从他控股泰珂洛公司来看，泰珂洛公司完全符合他的这一标准。也正因如此，他才一下子就收购了该公司的股份，可见他的决心之大。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，抄底股市要盯着那些具有钻石一般质地的优秀股票，集中资金投入。他特别提醒大家要买天然钻石而不是人造钻石。伯克希尔公司已经拥有这样一些钻石，以后还要拥有更多。
　　

这次抄底依然没买中石油
中国石油是一家非常优秀的企业，也有着很好的管理团队；我清空中国石油完全是商业行为，跟我的投资理念有关。至于我会不会再次投资中国市场，我的回答是：可能会，但不是现在……中国可能还有少量价格相宜的股票，但要点石成金相当困难。我自己只投资熟悉的行业，以及寻找有盈利增长潜力的公司；目前正有意在全球物色入股大企业的机会，但我质疑在中国市场能否仍物色到优质的吸纳目标。
　　——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市下跌时更要关心股票内在价值的高低。这时候与其关心宏观环境，还不如从更微观的角度评估其内在价值高低。
　　巴菲特2008年1月8日在《致中国股民的一封信》中说，这次中国股市下跌后，已经有少量股票的价格值得投资了，“但要点石成金相当困难”。或许，这正是巴菲特这次抄底股市没有投资中石油的原因？
　　中石油是巴菲特当年投资中国股市买入的第一只股票，按理说这是巴菲特的中国“初恋”，他对它应该是有感情的。可是在这次股市抄底中巴菲特并没有重温恋情，这充分说明巴菲特没有失去理智。
　　2007年11月5日，中石油A股上市。上市之前，所有人都满怀激情，期待着这只全球市值第一的股票能够在股市中有一番杰出表现。
　　事实也是如此。中石油A股的发行价为每股元，上市第一天开盘价达到元，比发行价上涨191％；收盘价为元，比发行价上涨163％，可以说已经有一番表现了。
　　可是之后中石油A股的表现就一路下跌，直到2008年11月5日的收盘价元，至此股价已经下跌了，只剩下不到1/4。不过在巴菲特看来，这样的价格还显得过高，这是他在抄底金融海啸过程中漏掉中石油的主要原因。
　　想当初，就在中石油A股即将上市，所有人都希望它的股价能够在H股基础上再上一层楼时，巴菲特不动声色地抛出了他已经持有4年的中石油H股全部股票。
　　当时几乎所有投资者对巴菲特这一举措不理解。因为就在中石油A股即将上市时，市场已经把H股价格推上了港元的高价位，想买这只股票的投资者都买不到，巴菲特却“不知好歹”地通通出光，被一些人讥笑为“愚蠢”行为。甚至有人为他计算过，虽然中石油H股为他创造了超过7倍的业绩回报，可是如果他能再坚持一会，稍晚一些卖掉中石油H股，至少还能多赚28亿港元。可贵的是巴菲特懂得见好就收。随着时间推移，讥笑巴菲特愚蠢的人越来越少，佩服他有先见之明的人越来越多了。
　　经过一年时间的检验，巴菲特当初抛售全部中石油H股的选择被证明完全正确。因为就在中石油A股价格下跌75％的同时，其H股的价格也同样下跌了75％以上。
　　中石油H股最初是2000年在香港股市上市的，发行价为港元，上市不久后就跌破发行价，最低探底到港元。就在市场非常不看好这只“垃圾股”时，巴菲特在研究了中石油2003年财务年报后，陆续在~港元之间不断买入中石油H股亿股；后来又在~港元之间增持亿股。最终持股量增加到亿股，成为中石油第三大股东。
　　巴菲特当时对中石油H股价格低于内在价值的判断非常正确。在接下来的7年中，中石油H股价格节节上升，2007年6月末已经达到每股港元。而就在中石油即将发行A股、H股股价开始提升时，巴菲特开始了抛售中石油H股，两个月内就将持股比例由下降到。
　　2007年9月24日，中石油A股发行顺利过关，在这利好消息冲击下，巴菲特第二天就大手笔卖出中石油H股亿股。这是他当年7月以来第二次抛售中石油H股，也是规模最大的一次，持股比例迅速下降到。
　　在全球嘲笑巴菲特犯了一个低级错误时，他们终于看到中石油H股和A股价格双双