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大熊市启示录-第1部分
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《大熊市启示录》中文版序
在中国即将开始大转型的前夕，本书中文版得以首度出版，对此我备感荣幸。中国是一个非常重要的国家，中国的对策将成为美国经济和股市表现的关键因子。从2008年至2009年，所有国家都希望理解美国经济发展对中国的影响方式。但是它们将会发现，实际上，中国的国内因素将对美国经济发展和道琼斯指数的走势产生重大影响。
2007年7月本书第2版发行时，它的前言曾经警告投资者，中国的变化将导致全球性的通货膨胀和美国股票市场的崩溃。在其后的几个月里，商品价格飞涨，全球通胀盛行，美国股票市场下跌。美国当权者在允许雷曼兄弟公司破产时采取了比较糟糕的政策，这进一步恶化了业已非常严峻的形势。当这个资产负债表交易对手风险金额高达6 000亿美元的公司垮台后，全球信贷系统瞬间就被冻结了。由于信贷紧缩无法促成贸易的发展，所以通货紧缩的实际风险导致全球证券价格暴跌。诚如本书的预测，市场将会出现对通货膨胀的恐慌情绪，这将压低证券价格，而且只有出现或即将出现通货紧缩时，所有的证券大熊市才会终结。
自2009年3月以来，通货紧缩的风险已经减弱。这主要是因为全球政府所做出的强烈反应，尤其是中国政府的强力举措。这种有效的政府行为将带给我们一个增长和通胀的世界，而不像多数人所认为的那样类似于2009年初经济萧条和通货紧缩的局面。但是本书最为关键的经验教训是，如果武断地认为始于2000年的证券大熊市已经结束，那么这将是非常危险的想法。美国证券价值仍然没有达到1921年、1932年、1949年和1982年的水平。人们交易证券的热情仍旧很高。但是在美国证券价值下跌的过程中，政府债券的交易量极少。从2003年至2007年，通货膨胀率从几乎为0上涨到4％，由此导致道琼斯指数开始走高。如果经济和收益均恢复增长，缓解了投资者的压力，那么仍会出现类似的上涨。但是中国的变化意味着，在美国长期熊市里将再次出现上涨的势头。
现在中国意识到，出口和投资并不是中国持续繁荣的关键驱动力。至少从2005年开始，中国政府就开始构建新的增长模式，而当时中国政府开始允许外国资本技术进入中国商业银行系统。这是非常关键的结构性改变，但已经延迟了近30年，这就使得中国商业银行系统开始采用类似于西方商业银行系统的运作模式。在2008年至2009年的金融危机中，这个全新的商业银行系统能够充分利用居民存款，通过贷款扩大消费支出。正是这种融资模式曾经创造了美国的消费社会，而且从1919年至2009年使美国在全球经济中享有重要的地位。而中国现在的情况类似于1919年的美国，因为它不得不加快转变为消费社会或和谐社会的步伐。对中国人民来说，这确实是一个大书特书的好消息，因为中国经济仍然保持强劲的增长势头，而世界其他国家的经济却持续低迷。这就意味着中国人能够购买很多商品，而在几年前他们却并没有这样的能力。但是对于美国证券投资者而言，中国国内的这一变化却是熊市继续盛行的催化剂，而这将使标准普尔指数下降至400点左右！
长期以来人们有一种错觉，认为在过去的20年里美国是世界经济的源动力。如果没有中国的储蓄资金，那么美国经济将会遭遇更高的利率、更低的增长率和更加虚弱的货币。当中国转而实行国内需求驱动增长的方式后，美国领导世界经济的神话破裂了。随着中国减少出口增加进口，那么当前账户盈余将会降低，中国人民银行将会购买更少的美元和美国国债。当中国消费者的全部购买力释放出来时，中国可能会保持当前账户的赤字状态。那么中国政府将会支持人民币升值，从而抑制通货膨胀，刺激居民消费。如若如此，那么中国资本的流动速率将会下降甚至停滞。
如果没有中国资本的大量流入，那么美国国债和美元将分别面临上行压力和下行压力。同时，中国实行消费驱动增长的方式还带来了其他问题，因为随着中国消费者更多地消费，通货膨胀率也有可能随之上升。在虚弱的美元、国债和逐渐上升的全球通胀的综合作用下，始于2000年的美国证券熊市的最终结果将会非常糟糕。
与2003年至2007年的情况类似，对美国证券而言，通货膨胀回归也许是好事。但是投资者不能将此次上涨视做熊市的终结。2008年至2009年的各类事件使得中国政府更加清醒地认识到，他们的未来取决于国内需求的增长，而不是出口的增长。如果能够实现增长，那么普通价格水平就会出现波动，如2005年本书的预测一样，这将直接导致标准普尔指数下跌至400点左右。美国证券势必下跌，而全球证券市场也不会独善其身。但是到目前为止，中国经济的变革是美国经济变化的推动力。在我们目睹中华世纪应运而生的时候，全球焦点也随之转移……
拉塞尔·纳皮尔
2009年7月
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《大熊市启示录》引言（1）
在开始打猎前，最明智的做法是询问能够捕到什么猎物，然后再开始搜索猎物。——琼·鲍尔斯（Joan Powers）
作为一个身手敏捷的渔民，我经常独自闯入北美丛林的深处——那里是熊出没的地方。身为爱尔兰人，我没有任何防范熊类的经验。如果在河边碰到一只熊，那该怎么办？幸好我已经得到来自专家的建议。美国国家公园管理局提供的建议非常有效。
你可以大声呼喊，可以把罐子放在一起敲击，这样尽可能制造巨大的响声来把熊吓跑。如果你有同伴同行的话，那么你们可以并肩站在一起，以强大的威慑力来把熊吓跑。在过去二十多年中，北美地区有56人遭到熊的袭击，如果应用以上方法，就能够使你幸免于难。
其实，世界上还有另外一种熊，虽然它跟上述丛林中的熊不一样，但是当你遇到它们的时候也是非常危险的。本书正要向你讲述的是，当你遇到这类熊时应该如何去应对。本书是应对金融熊市的实用指南。金融熊市可以使你的资产所剩无几，可以使你的财产蒙受巨大的损失。这只熊给绝大多数人带来的威胁远胜于野生熊类。
在美国有8 400万人持有股票，而全球共有数以亿万计的人持有股票。其中任何一次熊市都有可能破坏甚至严重摧毁持股人的金融期货，而且这些熊市不像北美丛林中的野生熊类那样易于识别。即使你能够识别熊市，那么仅仅通过制造响声或是与你的朋友联手都未必能够阻击熊市，这样做仅仅能获得一点心理慰藉而已。
现在是关注熊市的最好时机。从2000年3月开始到2002年底，美国股票价值持续地大幅下挫。这就是熊市的尽头吗？到2005年秋天，股票价值一直在最低点上方徘徊，资深评论员们对这个问题也存在分歧。2002年是新一轮牛市的开始，抑或只是更长时间熊市来临前的反弹？在当代金融业，没有比这更为重要的问题了。在过去，较大的熊市开始之前都出现过价值严重虚高的现象，本书通过分析这些现象来寻找问题的答案。我们仍然处在熊市之中。什么时候熊市才会结束？整个市场什么时候才能见底？什么样的事件才能帮助你找出市场见底的时间？答案就在本书中。
熊市也有利好的一面，正如生活中的任何事一样，但是当穿着破损的防水靴站在寒冷的溪水中时就另当别论了。根据杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）教授对1802年以来市场真实回报率的分析，所有投资者需要做的就是持有股票17年，那么在股市中就不会赔本。如果你袖手旁观并忽视市场价格，那么在17年内熊市会自动消失，而不会影响你的实际购买力。在进行股票投资时，真正需要做的就是等待。如果你有这样的视野，那就不需要任何投资指南了。
很少有投资者能够在17年里忽视市场动态，而且还能保持乐观向上的心态。2005年纽约证券交易所上半年的统计数据显示，8 400万美国股民的平均持股时间只有12个月（1900年至2002年平均持股时间只有18个月）。在20世纪的100年里，有35年美国股市的实际年收益为负值，每8年的收益负增长率超过20％。所以，每3年普通投资者就会遭遇熊市，每13年熊市就会变得异常猛烈。
纽约证券交易所绝大多数交易都是由对冲基金经理和操盘手完成的，他们利用20/20短期预测法则分析大盘的走势。我们假设投资者的持有期限超过金融界的判断，他们的投资周期为10年。当然这仅仅是乐观的估计。纽约证券交易所在20世纪的平均周转时间表明，只有一年普通投资者的预计投资周期为10年。但是假设持股周期为10年，那么仍有可能遭遇熊市。在20世纪，美国股票的10年期收益都是负数。对于股票持有期为10年的普通投资者而言，第11年仍存在投资失败的风险，这样的事情屡见不鲜，熊市的深度影响犹存。在一个长期熊市中，股价在持续下跌之前会有一段时间的上涨，这是普遍现象。本书将帮助你擦亮眼睛，以免错误地将股价上升视为牛市的开始。 。 想看书来
《大熊市启示录》引言（2）
你会发现从2002年10月开始的美国股市上涨只是一个黎明幻象。如果你的投资期限为10年，那么这不失为一个非常重要的信息。
实际上，熊市有其美好的一面，本书的副标题是如何停止焦虑并爱上熊市。熊市意味着更低的市场价格。消费者们不会抗拒较低的市场价格，而投资者如果只是买入而不是卖出股票，那么也不会抗拒这样的价格。如果需要规避熊市而保全自己的财富，那么就要在熊市中购买低价股票，这样就能获得长期投资收益。本书将着重分析以往盈利最为丰厚的时段，那时股票价格低于公允价值，所以股市必然反弹回暖。
美国棒球运动的传奇人物尤基·伯拉（Yogi Berra）曾说过，“你可以通过观察收获很多”。通过对熊市的观察，我们可以发现预示着市场即将回暖的大量潜在因素。这些因素包括较低的价值、收益增长、资金流动性增强、债券收益下降以及决策者对市场变化的感悟等。本书的目的就是帮助投资者辨别这些预示市场未来的标志性信号，以及一些错误引导投资者的假象。阿尔伯特·爱因斯坦曾说过他取得成功的秘诀就在于他提出了正确的问题，并坚持不懈地找到了问题的答案。在金融市场上想找到正确的问题是极为困难的。通过对金融史的研究，本书提出了遭遇熊市时应该寻找的问题。与爱因斯坦相比你有一点优势，那就是金融学比物理学美妙得多，因为不需要为这些问题提供正确的答案，只要你能给出比其他人更好的回答即可。希望本书能够帮助你找出解决这些问题的最佳答案。
人们对将金融史作为理解、分析熊市的工具一直存在着争议，亨利·福特（Henry Ford）认为“所谓的历史就是废话连篇”。福特所说的“传统”，作为一种臆断形式，对任何一个投资者都存在着内在危险性。投资者的行为模式与他们的前辈如出一辙，他们仍然会秉承历史，固执地持有英美照明公司（爱迪生的发明已使得它们的弧光灯专利成了鸡肋）和自动机车公司（当时它们的蒸汽动力汽车已经失去了美国汽车市场1/3的份额）的股票。不幸的是，1952年哈里·马科维茨（Harry M Markowitz）发表了他的论文《证券组合选择》（Portfolio Selection），从而使金融市场的研究方法深深地烙上了福特格言的印记。这篇论文代表学术界抨击了历史价值对投资者的影响。马科维茨在论文中假设存在一个有效市场，分析了建立多种类证券股票市场的有关收益，并得出了比较清晰的结论。这个关于金融市场有效性的荒唐理论很快与金融市场开始了热恋并结合在一起，最终以“有效市场假说”的形式出现在人们面前。
该理论的诞生，很大程度上证明了所谓的历史的确是“废话连篇”。通过对金融市场历史的研究，如果股市能够有效并迅速地反映所有有价值的信息，那么它的价值究竟有多少？难道历史仅仅是过去一些有用信息的简单累加吗？20世纪70年代华尔街已经全盘接受了市场价格能够反映一切有用信息的理论。正如彼得·伯恩斯坦（Peter Bernstein）所指出的：1974年金融危机之前，金融从业者从未关注过这些理论，而二十多年前这些理论就已经在象牙塔内蓬勃发展起来了。事实证明，这些为获得高于市场平均收益而采取的临时性策略只会损害客户财产，金融从业者们开始意识到需要改变他们的做法。他们很不情愿地将注意力从学术界的抽象理论转到如何操控风险并帮助那些遭受重创的客户挽回损失上来。在这场改革力量的积极推动下，新的华尔街诞生了。于是，华尔街的面貌焕然一新。资本有效性理论的拥护者构建了一个风险和回报的数学模型，有效市场假说正是建立整个模型的基础。就像所有的新兴学派那样，新理论的拥护者措辞严厉地批评前辈们的理论尚未开化。不过，当这个新兴学派逐渐趋于正统时，它的核心理论也开始遭受强烈的冲击。1987年新华尔街曾计划为投资者提供一个名为证券组合保险的金融衍生产品。但是那年股市全面崩盘，这个产品最终也未能进入市场。 电子书 分享网站
《大熊市启示录》引言（3）
我们可以从加州橘子郡的公民以及吉布森礼品公司股东身上发现，新华尔街也许已经为控制风险而设计了种种金融产品，但这并不能完全根除人类贪婪和愚蠢所招致的风险。1998年新华尔街的终极产物——长期资产管理归于失败，那些已经无限接近理论圣坛的新兴学派的追随者们也受到冲击。通过分析失败的原因，并借助1995年至2002年间资本市场繁荣与萧条的具体状况，我们能够发现，在维护客户利益方面，新华尔街并不比1974年被证明失败的“临时性策略”做得成功。
不管处于上升期的传统理论包含多少真理，将前辈的经验完全丢弃真的是一个明智的做法吗？1995年至2002年发生的事情说明，将新华尔街的观念与旧华尔街的思维结合在一起，可以为金融从业者提供更恰当更实用的方法。这也就需要重新评估金融历史的价值。
近期，另一个股市泡沫的膨胀与破灭也许是一个很好的例证，说明有效性理论的梦想与实际有着天壤之别。这也是其中一个原因。2002年行为心理学家丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）与弗农·史密斯（Vernon Smith）因为“把心理研究的成果与经济学融合到了一起，特别是在有关不确定状态下人们如何作出判断和决策方面的研究”获得了当年的诺贝尔经济学奖。
诺贝尔奖委员会相信卡尼曼已经澄清了个体决策的一些错误，从而保证了有效性。具有讽刺意味的是，1974 年卡尼曼首次发表文章介绍这一概念，而此时华尔街正准备应用有效市场理论。原先诺贝尔奖委员会崇尚有效市场理论——所以1990年颁发奖章给哈里·马克维茨、默顿·米勒（Merton Miller）和威廉·夏普（William Sharpe），1997年颁发奖章给迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes） 和罗伯特·默顿（Robert Merton）。现在瑞典皇家科学院表彰一位心理学家，因为他发现人类的决策与有效市场理论的预测大相
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