毛伟期货课程-第5部分

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利用与以上较早描述的策略相反的操作可以卖空蝶式差价期权。出售执行价格为X1　与X3　的期权，购买2　个执行价格为X2　的期权（X2　为X1　与X3　的中值）。如果股票价格发生较大的变化，这个策略将获得一定的利润。　

（4）、对角差价期权

牛市、熊市和日历差价期权都可通过购买一个看涨期权同时出售另一个看涨期权来构造。在牛市和熊市差价期权两种情况下，两个看涨期权的执行价格不同而到期日相同。在日历差价期权情况下，两个看涨期权的执行价格相同而到期日不同。而一个对角线差价期权中，两个看涨期权的执行价格和到期日都不相同。对角线差价期权有许多不同的种类。损益状态通常随相应的牛市或熊市差价期权损益状态的变化而变化。　组合期权　组合期权是一种期权交易策略，该期权策略中包括同一种股票的看涨期权和看跌期权。我们将讨论所谓的跨式期权、strips　期权、straps　期权和宽跨式期权　

（5）、跨式期权　

组合期权策略中非常普遍的就是跨式期权（Stradle）策略。同时买入具有相同执行价格、相同到期日的、同种股票的看涨期权和看跌期权就可构造该策略，其损益状态如下表所示。执行价格用X　来表示。如果在期权到期日，股票价格非常接近执行价格，跨式期权就会发生损失。但是，如果股票价格在任何方向上有很大偏移时，就会有大量的利润。计算了该期权策略的损益。　

夸式期权的损益状态：



当投资者预期股票价格会有重大变动，但不知其变动方向时。则可应用跨式期权策略。假设某投资者认为某一股票的价格在三个月后将发生重大的变化，该股票的现行市场价值为69。该投资者可通过同时购买到期期限为三个月，执行价格为70　的一个看涨期权和一个看跌期权来构造跨式期权。假定看涨期权的成本为4，看跌期权的成本为3。如果股票价格保持69　不变，我们很容易知道该策略的成本为6（初始投资需要7，此时看涨期权到期时　价值为0，看跌期权到期时价值为1）。如果到期时股票价格为70，则会有7　的损失（这是可能发生的最坏情况）。但是，如果股票价格跳跃到90，则该策略可获利13；如果股票价格跌到55，可获利8，以此类推。

如果某公司将被兼并收购时，进行该公司股票跨式期权策略操作似乎是很自然的事。如果兼并收购成功，可以预计股价会急剧上升。如果兼并收购不成功，可以预计股价会急剧下降。在实践中，赚钱可并不那么容易！当预计股票价格会剧烈跳跃变化时，该股票的期权价格将远远高于那些预计价格变化很小的同类股票的期权价格。

（十）、新式期权

比标准欧式或美式看涨期权和看跌期权盈亏状态更复杂的衍生证券有时称为新型期权（exotic　options）。大多数新型期权在场外交易。它们是由金融机构设计以满足市场特殊需求的产品。有时候它们被附加在所发行的债券中以增加对市场的吸引力。有些金融机构十分积极地促销新型期权，他们几乎对客户提议的任何交易都准备好报价。

打包期权　

打包期权（packages）是由标准欧式看涨期权、标准欧式看跌期权、远期合约、现金及标的资产本身构成的组合。

非标准美式期权　

在标准美式期权的有效期内任何时间均可行使期权且执行价格总是相同的。而实际中，交易的美式期权不一定总是具有这些标准特征。有一种非标准美式期权称为Bermudan　期权。在这种期权中提前行使只限于期权有效期内特定日期。例如美式互期期权就只能在指定日才能行使。

远期开始期权

远期开始期权是现在支付期权费但在未来某时刻开始的期权，它们有时用来对雇员实施奖励。通常选择合适的期权条款以便该期权在启动时刻处于平价状态。

复合期权

复合期权是期权的期权。复合期权主要有四种类型：看涨期权的看涨期权，看涨期权的看跌期权，看跌期权的看涨期权，看跌期权的看跌期权。复合期权有两个执行价格和两个到期日。　

任选期权　

任选期权（as　you　like　it）具有如下的特征：即经过一段指定时期后，持有人能选择期权或者是看涨期权或者是看跌期权。　


期货投资理论
1、交易常识
头寸
是一种市场约定，既未进行对冲处理的买或卖期货合约数量。对买进者，称处于多头头寸；对卖出者，称处于空头头寸。

卖空
看跌价格并卖出期货合约称卖空。

期货贴水与期货升水　
在某一特定地点和特定时间内，某一特定商品的期货价格高于现货价格称为期货升水；期货价格低于现货价格称为期货贴水。

正向市场
在正常情况下，期货价格高于现货价格。

反向市场　
在特殊情况下，期货价格低于现货价格。

持仓　
交易者手中持有合约称为持仓。

斩仓
在交易中，所持头寸与价格走势相反，为防止亏损过多而采取的平仓措施。

牛市
处于价格上涨期间的市场。

熊市
处于价格下跌期间的市场。

开仓　
指期货交易者买入或者卖出期货合约的行为。

平仓
是指期货交易者买入或者卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。

持仓量　
是指期货交易者所持有的未平仓合约的数量。　

持仓限额　
是指期货交易所对期货交易者的持仓量规定的最高数额。

撮合成交　
是指期货交易所的计算机交易系统对交易双方的交易指令进行配对的过程。

最小变动价位　
是指期货合约的单位价格涨跌变动的最小值。

每日价格最大波动限制　
是指期货合约在一个交易日中的交易价格不得高于或者低于规定的涨跌幅度，超过该涨跌幅度的报价将被视为无效，不能成交。

期货合约交割月份　
是指期货合约规定进行实物交割的月份。

最后交易日　
是指某一期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日。

期货合约的交易价格　
是指该期货合约的交割标准品在基准交割仓库交货的含增值税价格。

开盘价
是指某一期货合约开市前五分钟内经集合竞价产生的成交价格。集合竞价未产生成交价格的；　以集合竞价后第一笔成交价为开盘价。

收盘价
是指某一期货合约当日交易的最后一笔成交价格。

当日结算价　
是指某一期货合约当日成交价格按照成交量的加权平均价。当日无成交价格的；以上一交易日的结算价作为当日结算价。

涨跌停板　
当某一期货合约在某一交易日收盘前5分钟内出现只有停板价位的买入（卖出）申报、没有停板价位的卖出（买入）申报；或者一有卖出（买入）申报就成交、但未打开停板价位的情况。

成交价格　
交易所计算机自动撮合系统将买卖申报指令以价格优先、时间优先的原则进行排序；　当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交。撮合成交价等于买入价（bp）、卖出价（sp）和前一成交价（cp）三者中居中的一个价格。即：

当　bp≥sp≥cp；则：最新成交价=sp

bp≥cp≥sp；最新成交价=cp

cp≥bp≥sp；最新成交价=bp

最高价
最高价是指一定时间内某一期货合约成交价中的最高成交价格。

最低价　
最低价是指一定时间内某一期货合约成交价中的最低成交价格。

最新价　
最新价是指某交易日某一期货合约交易期间的即时成交价格。

涨跌　
涨跌是指某交易日某一期货合约交易期间的最新价与上一交易日结算价之差。

最高买价　
最高买价是指某一期货合约当日买方申请买入的即时最高价格。

最低卖价　
最低卖价是指某一期货合约当日卖方申请卖出的即时最低价格。

申买量　
申买量是指某一期货合约当日交易所交易系统中未成交的最高价位申请买入的下单数量。

申卖量　
申卖量是指某一期货合约当日交易所交易系统中未成交的最低价位申请卖出的下单数量。

成交量　
成交量是指某一合约在当日交易期间所有成交合约的双边数量。

持仓量　
持仓量是指期货交易者所持有的未平仓合约的双边数量。

限价指令　
指执行时必须按限定价格或更好价格成交的指令

取消指令　
指投资者要求将某一指定指令取消的指令。

开盘集合竞价　
在某品种某月份合约每一交易日开市前5分钟内进行，其中前4分钟为期货合约买、卖指令申报时间，后1分钟为集合竞价撮合时间。　

集合竞价最大成交量原则　
即以此价格成交能够得到最大成交量。高于集合竞价产生的价格的买入申报全部成交；低于集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交；等于集合竞价产生的价格的买入或卖出申报，根据买入申报量和卖出申报量的多少，按少的一方的申报量成交。若有多个价位满足最大成交量原则，则开盘价取与前一交易日结算价最近的价格。　

新上市合约的挂盘基准价　
由交易所确定并提前公布。挂盘基准价是确定新上市合约第一天交易涨跌停板的依据。

交易编码　
是指会员按照本细则编制的用于客户进行期货交易的专用代码

强制减仓　
是指交易所将当日以涨跌停板价申报的未成交平仓报单；以当日涨跌停板价与该合约净持仓盈利客户（或非经纪会员，下同）按持仓比例自动撮合成交。　

合约单位净持仓盈亏　
是指客户该合约的单位净持仓按其净持仓方向的持仓均价与当日结算价之差计算的盈亏。

风险警示制度
当交易所认为必要时，可以分别或同时采取要求报告情况、谈话提醒、发布风险提示函等措施中的一种或多种，以警示和化解风险。

强行平仓制度　
对会员或投资者违规超仓的或者未按规定及时追加交易保证金的，以及其他违规行为的，交易所对违规会员采取强行平仓措施。

大户报告制度　
当会员或者投资者某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对其规定的投机头寸最大持仓限制标准80％时；会员或投资者应向交易所报告其资金情况、头寸情况，投资者须通过经纪会员报告。

保证金　
是指交易者按照规定标准交纳的资金，用于结算和保证履约。

结算　
是指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金、盈亏、手续费、交割货款及其它有关款项进行计算、划拨的业务活动。

交易保证金　
是指会员在交易所专用结算帐户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。当买卖双方成交后；交易所按持仓合约价值的一定比率收取交易保证金。

追加保证金　
当客户的必须保证金少于一定数量时，经纪公司要求客户补足的部分叫追加保证金。

浮动盈亏　
未平仓头寸按当日结算价计算的未实现赢利或亏损。

每日无负债结算制度　
又称逐日盯市，是指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。

风险准备金　
是指由交易所设立，用于为维护期货市场正常运转提供财务担保和弥补因交易所不可预见风险带来的亏损的资金　

当日盈亏
期货合约以当日结算价计算的盈利和亏损，当日盈利划入会员结算准备金，当日亏损从会员结算准备金中扣划。

交割差价　
最后交易日结算时，交易所对会员该交割月份持仓按交割结算价进行结算处理，产生的盈亏为交割差价。

实物交割　
是指期货合约到期时，根据交易所的规则和程序，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移；　了结未平仓合约的过程。

集中交割
即卖方标准仓单、买方货款全部交到交易所，由交易所集中统一办理交割事宜。

期货转现货　
是指持有同一交割月份合约的交易双方通过协商达成现货买卖协议，并按照协议价格了结各自持有的期货持仓，同时进行数量相当的货款和实物交换。　

滚动交割　
是指在合约进入交割月以后，由持有标准仓单和卖持仓的卖方客户主动提出，并由交易所组织匹配双方在规定时间完成交割的交割方式。

内幕信息　
是指可能对期货市场价格产生重大影响的尚未公开的信息，包括：中国证监会及其他相关部门制定的对期货交易价格可能发生重大影响的政策，期货交易所作出的可能对期货交易价格发生重大影响的决定，期货交易所会员、客户的资金和交易动向以及中国证监会认定的对期货交易价格有显著影响的其他重要信息。

内幕信息的知情人员
是指由于其管理地位、监督地位或者职业地位，或者作为雇员、专业顾问履行职务，能够接触或者获得内幕信息的人员，包括：期货交易所的理事长、副理事长、总经理、副总经理等高级管理人员以及其他由于任职可获取内幕信息的从业人员，中国证监会的工作人员和其他有关部门的工作人员以及中国证监会规定的其他人员。

2、期货投机

（1）、期货投机交易

期货投机交易指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断，作出买进或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了结持有的期货合约，而不进行实物交割。投机交易分为两种：价差投机和套利交易。

所谓价差投机是指投机者通过对价格的预期，在认为价格上升时买进、价格下跌时卖出，然后待有利时机再卖出或买进原期货合约，以获取利润的活动。进行价差投机的关键在于对期货市场价格变动趋势的分析预测是否准确，由于影响期货市场价格变动的因素很多，特别是投机心理等偶然性因素难以预测，因此，正确判断难度较大，所以这种投机的风险较大。套利交易是期货投机交易中的一种特殊方式，它利用期货市场中不同月份、不同市场、不同商品之间的相对价格差，同时买入和卖出不同种类的期货合约，来获取利润。正如一种商品的现货价格与期货价格经常存在差异，同种商品不同交割月份的合约价格变动也存在差异；同种商品在不同的期货交易所的价格变动也存在差异。由于这些价格差异的存在，使期货市场的套利交易成为可能。　

套利交易丰富和发展了期货投机交易的内容，并使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格水平变化，更多地转向期货合约相对价格水平变化。套利交易对期货市场的稳定发展有积极的意义，具体地讲，套利的作用主要表现在两个方面：一方面，套利提供了风险对冲的机会；另一方面，套利有助于合理价格水平的形成。

2、期货投机
（2）、期货投机的作用

在期货市场，投机交易必不可少，它起到了增加市场流动性和承担套期保值者转嫁风险的作用，还有利于期货交易的顺利进行和期货市场的正常运转，它是期货市场套期保值功能和发现价格功能得以发挥的重要条件之一。

①、主动承担期货市场风险。

②、投机交易促进市场流动性，保障了期货市场发现价格功能的实现。

③、适度的期货