华尔街崩塌深度解密-第9部分

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卸个人的责任。　　　

　　金融风暴当然有个人的原因。问题是，为什么美国政府与金融机构也会一起陷入狂欢？但我们不能仅仅将此归咎于人性贪婪与监管失灵，否则我们不仅找不到解决问题的办法，还会走到抛弃市场、相反由政府完全监管的境地。不仅仅是个人，失信的金融机构也应该遭到严厉惩罚。　　　

　　2008年10月23日，众议院大楼里，曾经的三大财政巨头：前美联储主席格林斯潘、前美国证券交易委员会的主席考克斯以及前任财政部长斯诺出席作证。听证会主题是：金融危机和联邦规则制定者的角色。听证会目的是：管理缺陷是不是这场金融危机的推力之一，究竟谁该为这场震动了世界的危机负责？　　　

　　三位曾经风光无限的财政高官面对着国会众议员们正襟危坐。格林斯潘还是戴着标志性的大镜框眼镜。这位过去被视为美国乃至全球市场〃定海神针〃的财爷，今天也跌落凡间，要面对普罗大众的质问。　　　

　　格林斯潘将次贷市场的崩溃归咎于投资者的过度贪婪，指责他们忽视了房价下跌带来的风险。但格林斯潘本身也有责任，因为他在任内拒绝了外界要求美联储实行对次级抵押贷款行业监管的呼声。格林斯潘支持信用违约掉期产品这种不受监管的保险合约。信用违约掉期被用做一种风险投机手段，加剧了金融市场的波动性。韦斯曼首先向格林斯潘发难：〃有关美联储和其他联邦机构规则制定的错误和决策的错误表可以列很长。但我的问题很简单：你是不是错了？〃　　　

　　〃是的，我承认有一部分是。〃格林斯潘说。这位几乎一生信仰自由市场理论的学者承认在他的哲学里出现了重大错误。〃我犯了一个重大错误，我以为那些自负盈亏的组织，如银行和其他企业，他们能够很好地保护自己的股东以及他们的公司净资产。但事实并非如此。〃过去20年是一个〃愉悦期〃，这段时期使金融市场的参与者们获得了鼓励，对证券进行了错误的定价。格林斯潘表示，40年来，一直有足够多的证据证明那样是对的。2007年夏天，整个理论体系崩溃了。他承认错在没有试图规制违规信贷交换市场。韦斯曼紧紧追击：〃这样说来，你发现你的世界观、你的意识形态，都是不正确的，都运作不灵了？〃　　　　　　　　　

虫工木桥◇。◇欢◇迎访◇问◇　　

第41节：第六章　与庄家对话（12）　　　　　　　　　

　　〃是的。我被这次危机震惊得难以置信，因为我使用自由市场理论超过40年，经验告诉我它运行得非常好。而现在我在这个理论里发现了一个缺陷，我不知道这有多重要，影响有多深远。我为发现这个事实感到难过。这是一场百年不遇的金融海啸。〃格老认错，让那些紧咬住从美国刮向全球的金融风暴是由过度宽松的货币政策造成的理论家，得到一个心理安慰，他们认为格林斯潘推行的宽松货币政策必将出现灾难性的后果。经过十几年的等待，他们终于看到了，虽然代价惨重。　　　

　　面对议员们汹涌而来的质询，格林斯潘极尽闪转腾挪之能事。任期18年来，格林斯潘以其独到的说话方式令华盛顿和整个世界摸不着头脑，他的名言因此而产生：〃如果你们认为确切地理解了我讲话的含义，那么，你们肯定是对我的讲话产生了误解。〃美国人把他的说话方式称为〃神秘模糊语〃。格林斯潘一开始又想用他的〃神秘模糊语〃对议员们的询问作答。当年，他显得那么游刃有余，但议员们却不吃他这套，他们粗暴地打断他的话，对格林斯潘发起更猛烈的攻击。　　　

　　但同时，狡猾的格老又把这一场人为的灾难推诿到机器上面。他认为计算机技术未能提供足够的数据，是造成这次危机的主要原因之一。格林斯潘原本一直对计算机技术用于金融行业给予高度肯定，认为这可以有效控制金融市场的风险。　　　

　　2005年，格林斯潘甚至要求信贷提供商在向次贷抵押借贷者提供贷款时，必须运用计算机技术分析工具和风险评估模式。但在这次举行的听证会上，格林斯潘却把计算机技术分析工具说得一钱不值。他说，〃金融系统所使用的计算机里的数据都是些垃圾〃。　　　

　　金融企业所作出的商业决定，是基于数学家和金融专家的洞察力，并且得到了最先进的计算机和通讯技术的支持。但到了今年夏天，这一整套体系完全崩溃了。　　　

　　明显，格老的认错避重就轻，只局限在泡沫与监管方面，而不是在扩张性的货币政策方面。格老承认，市场主体在缺乏必要监管的情况下存在失灵的可能：证券产品被错误定价，投资者与金融机构的信托责任缺失，放贷机构为了高额利润成为谎言帮凶。而且，金融企业越来越倚重高性能的计算机系统计算投资风险等级。证券交易委员会2004年的时候曾经放松了资本管制规则，同意完全依赖计算机来进行风险评估。结果是把政府应该担任的监管责任完全交给了华尔街企业自己，后果可想而知。　　　

　　普遍认为，在过去10年中，格林斯潘将利率降到了过低的水平，正是低利率引发了房地产市场的泡沫。格林斯潘领导下的美联储，对新兴抵押贷款模式，施加了有力的影响和监督。格林斯潘的技术归因论，显然在为自己的错误开脱。他的低利率政策和他本人的决策引发了金融风暴，因此他对于目前的金融危机难辞其咎。　　　　　　　　　

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第42节：第六章　与庄家对话（13）　　　　　　　　　

　　代表们纷纷翻出了格林斯潘的旧账。他们在投影仪上打出格林斯潘2005～2006年曾经说过的话。2005年9月，〃大多数房屋所有者都拥有一定的资产沉淀去抗击一定的房屋价格下跌〃。2006年5月，〃我们还不会进入价格下跌的境况，没有任何迹象表明房屋价格会大幅下跌〃。2006年12月，〃看起来最坏的时候已经过去，全球经济发展态势非常好，情况看起来并不糟糕〃。2006年1月，格林斯潘就已经离任美联储主席一职，他显得有点无奈。气氛使人想起35年前的水门事件国会听证。当被问到住房泡沫时，格林斯潘说：〃回顾以往，在2006年初我的确可以感觉到房产泡沫的存在，但是我没有预料情势变化如此凶猛，我们从未有如此显著的价格下跌。〃格林斯潘承认自己在贯彻不干涉主义监管哲学方面犯了一个错误。许多人现在认为这种不干涉主义监管哲学的监管手法引发了当前的全球性经济困局。格林斯潘承认，他已察觉这一监管思想〃存在问题〃，但没有哪个监管者能聪明到预见这一〃百年一遇的信贷海啸〃。〃美联储是个很好的机构，但我们不能预测人类会做什么。打了个比　方，说预测这样的重大危机十分困难，就像盲人摸象，每个人可以看到一部分，但是很少有人能把握全貌〃。格林斯潘不愧是老奸巨猾，他把预测的困难当作主要挡箭牌。拥有大批经济学博士的美联储的预测准确性纪录一直强于私人部门，仍然做不到万无一失。预测永远达不到百分百的准确度。虽然这次预测的确太偏离实际了，但格林斯潘还推卸道，自己在执掌美联储的多年时间里经常遵从〃国会的意愿〃，〃做了自己被认为该做的事，而不是自己想做的事〃。听证会的结论是，格林斯潘就像他说的，没有看清楚这场危机的来临，没有预料到这场危机的影响那么深远。　　　

　　跋：　泡沫是怎么形成的……股票价值蒸发模型　　　

　　猴子买卖与股票交易　　　

　　讲一个令人深思的寓言：　　　

　　从前有一个到处都是猴子的地方，一名男子出现并向村民宣布，他将以每只10美元的价钱购买猴子。村民了解附近有很多猴子，他们走进森林开始抓猴子。　　　

　　这个男子花了数千美元购买每只10美元的猴子，猴子数量开始减少，村民们越来越难抓到，因此他们不再热衷了。看看，这多像由牛市转向熊市的股票市场。　　　

　　这名男子随后宣布，他将出价每只猴子20美元。这又让村民们重新开始努力抓猴子。但供应量很快更为减少，他们几乎很难再抓到了，因此人们开始　回到自己的农场，淡忘了抓猴子这件事。在熊市中，可能有人通过技术性的处理或者资本面的动作，使得股票有某种程度的企稳，但最终还是抵挡不了大势。　　　　　　　　　

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第43节：第六章　与庄家对话（14）　　　　　　　　　

　　这名男子增加价格到每只25美元，但是猴子的供应变得更稀少，再怎么努力都很难见到一只猴子，更别谈抓猴子了。　　　

　　男子接着宣布，每只猴子他出价50美元！然而，从这时候他离开了，去城里办一些事务，他的助手代表他继续从事购买猴子的业务。　　　

　　这名男子离开后，助理告诉村民，瞧瞧这名男子购买在大笼子里的这些猴子，我每只35美元卖给你们，等这名男子从城里回来，你们可以将它们以每只　50美元卖给他。　　　

　　从此以后，人们再也没有见到这名男子和他的助理了。村子里再次变成到处都是猴子的地方。　　　

　　这个寓言，不是否定股市，而是告诉我们，在贪欲和无知的诱拐下，股票市场到处充满了圈套，等君入瓮。　　　

　　你或许已经觉察，股票市场是如何运作的了。于是，你决定从股票市场中抽身，无论是金盆洗手还是瓦盆洗手，你都决定从此不碰股票，那么，你可以不必阅读下面的文章了。　　　

　　如果你还想在洗手不干前最后再做一票，那么，建议你继续读下去。对于层出不穷的坏消息，你相信自己一定不是这个坏消息的连带性伤亡者，那么，对于这场人生的赌博，请你继续赌下去。　　　

　　那些蒸发的财富　　　

　　报纸爱登载坏消息，以至于人们说：〃没有消息，就是好消息。〃所以，报上看到的消息，多是坏消息。顺手拈来一则消息：　　　

　　从2007年开始，中国股市下跌了60％，香港股市下跌了50％。中国有超过40位企业巨头因为世界金融动荡而失去亿万富翁的宝座。中国最富的400人里面，合计的财富已经缩水了40％。杨惠妍，是2007年位列财富榜首的地产大亨女继承人，如今是最大的输家。她的净资产令人吃惊地缩水了140亿美元，她只剩下22亿美元了。　　　

　　中信泰富的荣智健也曾在一天里就失去了5亿美元。财富榜前40位的亏损比例则更大，合计680亿美元，或者说57％。中国的亿万富翁，从2007年的66个减少到了现在的24个。　　　

　　中国股市，经历了比美国华尔街金融风暴更为严峻的〃A股风暴〃。上证指数从2008年10月16日的6124点一泻千里，直到10月29日上证指数最低点1664。93点，最大跌幅近73％；而伴随着股指节节下滑，两市市值亦如洪水决堤，一发不可收拾。　　　

　　据统计，从2007年高点至今市值已经蒸发了近24万亿美元。24万亿美元意味着什么？24万亿美元比我国2006年全年的GDP还多；相当于建18条京沪高速铁路；相当于近344个巴菲特资产的总和。　　　

　　巨大的财富无形中灰飞烟灭，哀叹不已的我们疑问：真金白银究竟都去了哪？4500多点〃蒸发〃了。这4500点〃蒸发〃到哪里去了？　　　　　　　　　

◇欢◇迎◇访◇问◇。◇　　

第44节：第六章　与庄家对话（15）　　　　　　　　　

　　关于股票价值〃蒸发〃的现象，常常使人困惑。如果我们承认股票是有价值的，那么，股票价值的〃蒸发〃必定〃有迹可寻〃。而股票价值〃蒸发现象〃是跟〃股票泡沫现象〃同时发生的。股票价值〃蒸发〃的过程，也就是股票泡沫形成的过程。我们明白了股票价值蒸发，也就明白了股票泡沫。　　　

　　巴菲特说：〃股市与上帝一样，会帮助那些自助者，但与上帝不同的是，他不会原谅那些不知道自己在做什么的人。〃在炒股的时候，我们应该知道股票背后的本质，它的价格升和降意味着什么。知道了它的本质，我们才〃知道自己在做什么〃。当股票突然间〃蒸发〃了，我们除了不知所措外还能做什么呢？　　　

　　一般人认为，股市大跌是因大举抛售造成。这种观察忽略了事实……只要有一个卖家，就一定会有一个买家。抛售和抢购是两个极端的现象。　　　

　　股价经过抢购，被哄抬至荒谬的水平；然后，又通过抛售，重重地跌回现实当中。与历史上其他投机泡沫破裂导致的价格大跌相比，美国1987年10月的股灾，只不过是小巫见大巫。1634～1638年，荷兰的郁金香球茎价格上升了好几千个百分点，然后以更快的速度跌至原来的水平。这个事件如今还被人们津津乐道，被称为〃郁金香球茎狂热〃。　　　

　　〃拍卖场理论〃主宰下的狂热投机　　　

　　股票的价值和价格永远都有一个差距。股票本身没有价值，仅是投资者投入股份公司实际资本的代表。但是由于股票能够获得利息收入，作为一种特殊商品进行买卖，才有一定的价格。从理论上说，股票的价格不等于股票的票面额，也不是股票价值的货币表现，而是股息收入的资本化。　　　

　　股息收入的资本化要在公司有形和无形资产等因素的左右下，受同行业所认可的评判基准决定，围绕这个同行业回报率起伏回落。　　　

　　我们先用一种〃拍卖场理论〃来分析一下股票价值蒸发的模型意义。在〃拍卖场理论〃的案例中，如果你买了N股某公司股票确实花了X元的真金白银，但其后因为各种原因只有人肯出X…10元才肯买，你恰好因为各种原因决定卖，于是这个股票在交易所的市场价立即就成了（X…10）/N。　　　

　　面相奸恶的分析师，开始声称〃10元蒸发了〃，媒体也跟着闹腾，〃转眼市值缩水，〃然后你无比愤怒：〃谁偷走了我的10元？〃　　　

　　你不得而知，电视台主播也不得而知，多么伟大而又愚蠢的赌博。　　　

　　股市就是一超级拍卖场。这个本质古今中都没有变。股市的输赢不可测像赌局，概率估算难于赌局，但两者本质不同。　　　

　　后者是零和，你输多少其他赌徒或庄家就赚多少。而前者是多人参与的不停地反复拍卖，买的比卖的多时，越买越涨，先买的便宜；买的比卖的少时，越卖越跌，越早卖越赚。赌局股市应该只在一个极端状况下等同：赌徒和炒股的只有你自己。　　　　　　　　　

◇。◇欢◇迎访◇问◇　　

第45节：第六章　与庄家对话（16）　　　　　　　　　

　　〃拍卖场理论〃不承认股票是有实际的价值的。这种理论用股票的价格决定股票的价值，并认为，股票的价值是在〃拍卖瞬时〃增加或减少的。〃拍卖场理论〃抬高了价格决定价值的属性，这样解释股票价格的升和降……只要股东不止一人，对公司的看好程度必定不同，于是股票交易产生。　　　

　　而从第一笔交易开始，其价值格就永远取决于其最近成交价格……这个价格不但早已跟公司原始价脱离了关系，而且还跟早前任何成交价无关。　　　

　　股市可以说是一个由投资资金与人们市场预期结合而生成的特殊虚拟银行，其价值跟存入值和取出值永不相等，其存入和取出价为瞬时拍卖叫价；其涨跌的铁律，是买者多就涨，卖者多就跌。　　　

　　总而言之，拍卖场理论，认为股票一旦进入股市，就跟它〃公司原始价脱离了关系〃，而且跟早先的交易价无关。股票的价值，它的存入值和取出值……也就是它的存入价格和取出价格，为〃瞬时拍卖叫价〃。　　　

　　股