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国际经济与贸易--理论·政策·实务·案例-第40部分
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利率平价说可分为抛补利率平价（CoveredInterestParity）和非抛补利率平价（UncoveredInterestParity）两种。
抛补利率平价是指套利者在将资本从低利率国家转移到高利率国家的同时，在远期外汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交割所使用的汇率水平。由于套利者利用远期外汇市场固定了未来交易的汇率，避免了汇率风险的影响，整个套利过程得以顺利实现。非抛补利率平价是指套利者根据自己对汇率未来变动的预测，不进行相应的远期交易，而是在承担一定汇率风险的情况下进行投资。
利率平价说将汇率的决定问题从商品市场转移到金融市场，指出了汇率与利率之间的密切关系，这对于正确认识外汇市场上的汇率形成机制是非常重要的。利率平价理论还具有较强的实践价值，该理论直接源于远期外汇市场实践，它说明了外汇市场上即期汇率同远期汇率的基本关系，对于外汇市场上的实际操作，预测远期汇率趋势，制定和调整汇率政策，都具有重要意义。
但利率平价理论忽视了外汇交易的成本因素和外汇管制等限制资本流动的因素，因而使该理论预测的远期汇率同即期汇率的差价往往同实际不符。而且利率平价说不是一个独立的汇率决定理论，汇率和利率可能会同时受到更为基本的因素的作用而发生变化，利率平价只是在这一过程中表现出来的利率与汇率之间的联系。
12。3。4汇兑心理说
汇兑心理说是由法国经济学家阿夫塔里昂（A。Aftalion）于1927年在其所著的（货币、物价和汇兑）一书中提出来的。
阿夫塔里昂认为，人们需要外国货币，是为了满足在国外购买商品、投资、外汇投机以及资本转移等的需要。这种需要外国货币的欲望是使外国货币具有价值的基础，至于外国货币价值的决定，则以外汇供求双方对外国货币的主观评价为标准。主观评价的大小，取决于主观心理价值上的边际效用的大小。外汇供给增加，外汇的边际效用递减，个人的主观评价就降低。反之，主观评价就会提高。虽然每个人对外汇的主观评价不同，但外汇市场上的供求总会达到平衡，平衡时的价格，就是实际的汇率。
影响主观评价的因素包括质和量两个方面。所谓质的因素，主要是指外币的商品购买力、对债务的清偿能力、外汇投资的收益、政局的稳定性、资本的流动性等所产生的影响。所谓量的因素，主要是指国际借贷数额的增减、国际资本流动数额的变化、外汇供求数量的消长等产生的影响。质和量的因素结合在一起，便产生了个人不同的主观评价，从而决定外汇的供给和需求。随着人们对外币主观评价的变化，外汇供求的均衡点也要发生变化，形成了汇率不断变动。
汇兑心理理论把主观评价同客观事实的变动结合起来分析汇率的波动，以客观事实为背景说明汇兑心理有一定的道理，尤其是在战争时期或政治经济形势激烈动荡时期。
但是该理论从货币流通量、商品价格和汇率三者变化情况不一致为出发点，用心理因素分析汇率的决定与变动，是不科学的，是脱离实际的主观臆断。
12。3。5流动资产选择说
流动资产选择说，又称为有价证券选择理论，是在主要发达国家实行浮动汇率制后流行起来的汇率理论。该理论认为以不同国家有价证券或货币来选择最佳的金融资产或储备组合将对汇率产生影响。诺贝尔经济学奖获得者托宾（J。Tobin）是该理论的主要代表。
流动资产选择理论认为，流动资产包括不生息的手持现金和生息的有价证券。有价证券利息越高，风险越大，反之利息越低，风险越小。理性投资者根据理性人行为准则不断调整其流动资产的组合，直到各种资产预期的边际收益率相等，即风险最小，收益最大。这种调整必然引起资金在国际间的流动，因而引起有关国家货币汇率的变化。
该理论的前提是国际金融市场十分发达，资本转移和外汇买卖不受限制，各国都实行浮动汇率制，否则，投资者就不能自由地选择和组合资产了。它在当今发达国家用于解释汇率的短期变化比较有用，而忽视经常项目对汇率的影响是不全面的。
12。3。6资产市场说
20世纪70年代以来，绝大多数外汇交易都与国际资金流动相关，资金流动导致了汇率的变动。此时，汇率的变动，与股票等资产市场价格的变动非常类似，例如价格变动极为频繁且波幅很大，并受心理因素的影响很大。这启发了人们将汇率看做一种资产价格，即一国货币资产用另一国货币进行标价的价格，从而运用资产定价的方法与理论进行分析。这一分析方法，统称为汇率的资产市场说（AssetMarketApproach）。
与传统理论相比，资产市场说在分析方法上存在两点不同：一是强调存量因素而不是流量因素。对于普通商品而言，价格是供求曲线相交的结果，只有当影响供求的实际因素（如收入、要素价格）变动后，价格才随需求的变动进行调整。但在资产市场，资产供求直接就反映了对资产存量进行调整的需要，换句话说，一种资产价格的变动，是由于整个市场改变了对该资产价值的评价，因此，在很少甚至没有发生供求关系根本变动的情况下，资产价格也有可能发生变动甚至大幅度变动，其表现就是交易者直接标高或标低价格。所以资产市场说也被称为汇率决定的存量模型。二是强调预期的作用，并认为能迅速发挥作用。与普通商品市场不同的是，资产市场对未来经济条件的预期会非常迅速地反映在即期价格中，因此对资产价值评价的改变在相当程度上起因于预期的变化。这就导致在现实经济没有明显变化的情况下，汇率变动却极为剧烈。
依据本外币资产可替代性的不同假设，资产市场说可划分为货币分析法（MoaryApproach）和资产组合分析法（PortfolioApproach）。货币分析法假定本外币资产可完全替代，肯定利率平价和购买力平价的成立，在此基础上，根据物价的弹性或黏性理论，进一步分析。而资产组合分析法认为本外币资产是完全不可替代的，否认利率平价的成立，引入资产总量，根据资产总量的分配与组合，在资产持有者寻求重新达到资产组合平衡的过程中分析汇率的变动。
12。4 外汇市场（）
12。4。1外汇市场的含义
外汇市场（ForeignExchangeMarket），是指从事外汇买卖的交易场所，或者说是各种不同货币彼此进行交换的场所。它是金融市场的重要组成部分。
在外汇市场上，外汇的买卖有两种类型：一是本币与外币之间的相互买卖，即需要外汇者按汇率用本币购买外汇，持有外汇者按汇率卖出外汇换回本币；二是不同币种的外汇之间的相互买卖。
通常，外汇市场主要有两种形态：一是表现为外汇交易所（ExchangeBourse）这样有固定场所的有形市场。二是绝大部分交易是在无形的、抽象的市场上进行的。这种无形市场以电话、电报和电传等各种现代通讯工具所构成交易网络，它联系着无数的外汇供给者和需求者。
由于现代通讯设施的发展，全球各地区外汇市场能够按世界时区的差异相互衔接，出现了全球性的24个小时不间断的外汇交易。20世纪70年代以来，随着交易手段的现代化以及国际资本流动的巨大发展，外汇市场的交易额有了迅速增长。
12。4。2外汇市场交易的主体与交易关系
1。外汇市场的主体
在外汇市场上，外汇交易的主体主要有以下四类：
（1）外汇银行（ForeignExchangeBank）。为外汇市场的主体，主要包括专营或兼营外汇业务的本国商业银行和开设在本国的外国商业银行分支机构。
（2）外汇经纪人（ForeignExchangeBroker）。即中介于外汇银行之间或外汇银行与顾客之间，为买卖双方接洽外汇交易而收取佣金的汇兑商。他们并不以自有资金在外汇市场上买卖外汇，而是利用各种通讯工具和交通工具，与各外汇银行、进出口商等保持紧密联系，掌握外汇市场的供求信息，媒介外汇的买卖双方成交。
（3）顾客。外汇银行的顾客包括：交易性的外汇买卖者，如进出口商、国际投资者、旅游者等；保值性的外汇买卖者，如套期保值者；投机性的外汇买卖者，即外汇投机商。
（4）中央银行。中央银行是一国行使金融管理和监督职能的专门机构。基于管理外汇市场的重任，中央银行经常通过参加外汇市场的交易来干预市场，把汇率保持在目标水平上。
2。外汇市场交易的交易关系
外汇市场的交易关系可以分为三个层次：银行与顾客之间、银行同业之间、银行与中央银行之间。但这三个层次交易的功能是不同的。
（1）银行与顾客之间的外汇交易。这层市场是外汇银行与客户之间的外汇交易市场，也叫零售市场。顾客出于各种各样的动机，需要向外汇银行买卖外汇。非投机性外汇买卖常常是与国际结算联系在一起的，故主要是本币与外汇之间的相互买卖。银行在与客户的外汇交易中，一方面从客户手中买入外汇，另一方面又将外汇卖给客户。实际上是在外汇的终极供给者与终极需求者之间起中介作用。赚取外汇的买卖差价。
（2）银行同业间的外汇交易。银行在为客户提供外汇买卖的中介服务中，难免会在营业日内出现外汇头寸的“多头”（LongPosition）或“空头”（ShortPosition），即一些币种的出售额低于购入额，另一些币种的出售额多于购入额。为了避免外汇变动的风险，银行就需要借助同业间的交易及时进行外汇头寸调拨，轧平各币种的头寸，即将多头抛出，将空头补进。更重要的是银行还出于投机、套利、套汇等目的从事同业的外汇交易。银行同业间的外汇交易构成了绝大部分的外汇交易。同业交易占外汇交易总额的90％以上。也称批发外汇市场。银行同业间的外汇买卖差价一般要低于银行与顾客之间的买卖差价。
（3）银行与中央银行之间的外汇交易。中央银行干预外汇市场所进行的交易是在它与外汇银行之间进行的。通过这种交易，中央银行可以使外汇市场自发供求关系所决定的汇率相对地稳定在某一期望的水平上。如果某种外币兑本币的汇率低于期望值，中央银行就会向外汇银行购入这种外币，增加市场对该外币兑本币需求量，促进银行调高其汇率；反之，如果中央银行认为该外币的汇率偏高，就向银行出售该外汇的储备，促成其汇率下降。
12。4。3世界主要的外汇市场
外汇市场作为国际金融市场的重要组成部分，分布在世界各个国际金融中心。目前，世界上大约有30多个国际外汇市场，其中最重要的有伦敦、纽约、欧洲大陆外汇交易市场、新加坡、中国香港等，它们各具特色，并分别位于不同的国家和地区。
1。伦敦外汇市场
伦敦外汇市场是无形外汇市场，完全通过电话电报或网络完成交易，有250多家外汇指定银行（包括英国的商人银行，清算银行和外国银行设在伦敦的分行），90多家外汇经纪商，其中有些经纪人还在中国香港和新加坡设有分支机构。
伦敦外汇市场的外汇交易为即期交易和远期交易，对每笔交易金额，并无具体规定和限制，伦敦外汇市场上外币套汇业务十分活跃，自从欧洲货币市场发展以来，伦敦外汇市场上的外汇买卖与“欧洲货币”的存放有着密切联系。欧洲投资银行曾积极地在伦敦市场发行大量欧洲德国马克债券，使伦敦外汇市场的国际性更加突出。
2。纽约外汇市场
二战后，随着美国经济实力的增强和对外贸易、资本输出的迅速发展，美元取代英镑成为关键货币，加之美国实行的外汇开放政策，*金融市场的地位不断提高，交易量占国际外汇交易量仅次于伦敦，是世界最重要的外汇市场之一。
纽约外汇市场是最复杂的，同时也是最具特色的外汇市场，具体表现为：（1）由于美国对经营外汇业务不加限制，政府不专门指定外汇专业银行，因此，几乎所有的美国银行和金融机构都可以经营外汇业务，如商业银行、储蓄银行、投资银行、人寿保险公司和外汇经纪人等等，其中又以商业银行为主。目前，纽约外汇市场主要包括180多家美国商业银行，200多家外国银行在纽约的分支机构、代理行以及代表处。（2）纽约外汇市场交易活跃，但和进出口贸易相关的外汇交易量较小，因为在美国的进出口中大多数以美元计价结算。在纽约外汇市场上，外汇交易的相当部分和金融期货市场密切相关，美国的企业除了因进行金融期货交易而同外汇市场发生关系外，其他外汇业务较少。（3）纽约是世界美元交易的清算中心。世界各地的美元买卖，包括欧洲货币市场和亚洲美元市场的交易，最终都必须在美国，特别是纽约商业银行的账户上的收付、划拨和结算。纽约外汇市场的大商业银行，通过在海外分支机构极其广泛的国际联系，承担着国际结算和资本流动的主要结算任务。
3。东京外汇市场
历史上，日本曾是实行外汇严格管制的国家，外汇交易受到多方限制，外汇市场的产生和发展都较其他发达的资本主义国家缓慢。进入20世纪80年代以后，在国际金融自由化浪潮的冲击下，日本政府采取了一系列金融自由化措施，迎来了交易货币、交易种类多样化的质的飞跃，从而东京外汇市场达到了与纽约外汇市场并列的自由程度，成为国际性的外汇交易市场。
4。欧洲大陆外汇交易市场
欧洲大陆外汇交易市场主要由法兰克福市场、苏黎世市场、巴黎市场和一些欧元区成员国的小规模的市场组成。其中，最主要是德国的法兰克福市场和苏黎世市场。
法兰克福是德国中央银行——德国联邦银行所在地。由于德国经济实地雄厚，且长期以来实行自由兑换制度，法兰克福在欧洲市场上仅次于伦敦。欧元诞生后，作为欧洲银行所在地的法兰克福成为欧元发行和交易的主要场所，2001年法兰克福取代东京成为世界第三大外汇交易市场。
苏黎世市场是世界著名的国际金融中心，瑞士法郎是世界上最稳定的货币之一。在欧洲支付同盟时期，瑞士法郎是当时唯一可以将货币自由兑换成美元的货币，这就是苏黎世外汇市场在国际外汇交易中一直处于比较重要的地位。苏黎世外汇市场也是无形市场，而且不通过外汇经纪人或外汇中间商，这与伦敦、纽约的外汇市场不同。
5。新加坡外汇市场
新加坡外汇市场是20世纪70年代随着新加坡成为一个新型国际金融市场而发展起来的。新加坡外汇市场地理位置适中，时区差距优越，使其成为亚太地区乃至全球的重要外汇市场。1978年6月，新加坡取消了外汇管制，促进了新加坡外汇市场的进一步发展。
新加坡外汇市场由经营外汇业务的本国银行、经批准可经营外汇业务的外国银行和外汇经纪人组成，其中外资银行的资产、存放款业务和净收益都远远超过本国银行。
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