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金融业反思与复兴-第2部分
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在危机不断恶化的情况下，商业信用出现了信任危机，不得不由国家信用来替代。英国自2007年将北岩银行国有化后，又宣布将布拉德福德…宾利银行部分业务国有化。2008年9月28日，比利时、荷兰和卢森堡三方政府也同意联手向富通集团（Fortis）注资，将后者部分国有化，其中荷兰政府出资168亿欧元收购富通在荷兰的全部业务。2008年9月29日，比利时、法国、卢森堡三国政府联合向Dexia注资64亿欧元。截至2008年10月9日，冰岛政府已接管了国内前三大银行的股份，并分别将其国有化。10月21日，阿根廷政府宣布国有化10家私营养老基金。11月10日，拉脱维亚政府宣布接管该国第二大商业银行帕雷克斯银行。瑞典政府宣布接管已有200多年历史的老字号金融企业——瑞典卡内基投资银行。
各国政府还通过提高存款保险上限和提供存款担保来稳定金融市场信心。2008年10月3日，美国国会批准将国内存款保险上限从10万美元提高到25万美元，此后又宣布提供无上限的存款担保。随着危机的深化，欧洲各国也相继推出单边存款保险举措。爱尔兰、希腊、德国相继宣布为本国银行个人存款提供无上限担保；英国将存款担保上限从35万提高到5万英镑；瑞典计划将个人银行存款保险上限从25万提高至50万瑞典克朗；丹麦政府拟与各商业银行商定成立300亿～400亿丹麦克朗的存款风险担保基金。此外，俄罗斯、印尼、菲律宾等国相继提高存款保险上限；冰岛、澳大利亚、新西兰、中国香港、中国澳门、美国、新加坡、马来西亚等国家和地区先后宣布无上限担保；海湾国家沙特*和科威特也先后宣布提供存款担保，存款担保金额上限及覆盖范围有不断扩大的趋势。
为了防止市场大幅下跌带来的恐慌，有关国家还禁止股市卖空，修改相关交易制度以避免股市大幅度下跌。2008年9月，美证券交易委员会宣布暂时禁止卖空799只金融类股票以避免这些股票受到恐慌性卖盘的冲击。随后又延长了该卖空禁令的时限。英国、爱尔兰、澳大利亚和俄罗斯也发布了类似的卖空禁令。10月9日俄罗斯也宣布对国内股市交易制度做出修改：如果当日股票下跌超过5％，则停止交易1小时；如果当日股票下跌超过10％，则全天停止交易。
国际经济政策协调的必要性
国际经济政策协调的原因
自凯恩斯的宏观经济理论诞生以来，政府越来越重视通过“看得见的手”，制定并实施相应的宏观经济政策以对市场失灵现象进行干预。在给定国际政策环境下，每个国家都希望选择于己最佳的政策措施以实现本国的经济目标。但由于在经济全球化和市场一体化的背景下，各国经济相互依存、彼此交织，呈现出“你中有我、我中有你”。一个给定的外国政策，决定了本国的最佳政策，当外国政策改变时，本国政策效果也相应改变。任何一国，特别是主要经济体国家的宏观经济政策，都会产生溢出效应，对别国的经济政策产生直接影响。因此，一国在制定经济政策以及实施经济行为时，不得不考虑他国的反应以及可能会采取的措施，并对此做出反应，然后选择相对较优的决策。
对于非协调的两国，均在给定对方政策的选择下，独立地、不受影响地选择自己最佳的政策，因为两国政策的互相影响，比如为了引进外商直接投资，所以如果两国同时降低税率，那么两国减税的效果就会互相抵消，导致其财政政策效果大打折扣。另一种情况是，如果一国率先采取某种政策，而另一国随之采取同一政策；那么先行者最初可以借助这一政策实现目标，但是随着另一国也独自采取相同政策，两个国家政策就互相抵消，最终都难以实现原来的政策目标。为此，两国可以就具体的政策方案进行协调，避免出现因不合作而导致政策效果弱化的现象。
由博弈论可知，与非合作博弈相比，合作博弈所实现的协调均衡更有利于改善政策组合、降低各自政策调整的成本，从而确保博弈双方福利水平得到更大的提高，实现帕累托最优。在信息公开透明的情况下，两国协调会相对容易，也可有效避免因信息不对称而出现的以邻为壑的报复行为。毋庸置疑，协调本身也存在博弈，协调结果究竟对哪一方更有利，取决于参与协调的双方谈判力量的对比关系。
国际经济政策协调外延与实践
依据政策协调的程度，国际政策协调可由低到高分为6个层次。
一是信息交换，即各国政府相互交流本国为实现经济内外均衡而采取的宏观调控的政策目标范围、政策目标的侧重点、政策工具种类、政策搭配原则等信息，但仍在独立、分散的基础上进行本国的决策。
二是危机管理，即针对世界经济中突发的、后果特别严重的事件，各国进行共同的政策协调以缓解、渡过危机。
三是避免共享目标变量的冲突。
四是合作确定中介目标。两国国内一些变量的变动会通过国家间的经济联系而形成一国对另一国的溢出效应，因此各国有必要对这些中介目标进行合作协调。
五是部分协调，即不同国家就国内经济的某一部分目标或工具进行的协调。
六是全面协调，即将不同国家的所有政策目标、工具都纳入协调范围，从而最大限度地获取政策协调的收益。从实践看，目前存在的各种全球性与区域性的多边论坛，以及国际多边机构，都是国际政策协调的平台和场所，但其所能发挥的协调效力却各不相同，往往存在这样的悖论——参与的国家愈多，愈能体现代表性，但却愈难实现协调。比如联合国是世界各国的代表，但通常是众口难调，议而不决，难以形成有执行力的决策。相对而言，代表富人俱乐部的七国集团的协调能力和执行力却相对较高。这一方面归功于七国集团在世界经济和金融市场的领导地位；另一方面也源于其经济和社会背景较为相似，容易达成一致。
迄今为止，国际政策协调最成功的范例莫过于欧元的诞生。欧元区成员国放弃各自货币主权，在统一货币政策下进行经济政策管理，欧元的诞生本身就是政策协调的结果。欧元在国际储备货币中的作用在很大程度上也取决于欧元区政策协调的成效以及由此产生的经济效果。为了建立欧元区，各国都按照《马斯特里赫特条约》的规定，来控制财政赤字和累积债务。首先，财政赤字不得超过年度GDP的3％，如有超过则应保证该比例持续地、令人满意地向参考值靠拢，或者赤字比例的突破只是暂时的、偶然的。同时，累积债务不得超过年度GDP的60％，除非超过的债务正以令人满意的速度减少，向参考值靠拢。在加入欧元区之后，《稳定与发展公约》成为限制欧元区成员国过度放纵财政政策的又一个法规。该公约要求欧元区成员国继续执行严厉的经济政策，以保证财政平衡，并制定财政赤字扩大时所采取的具体措施，否则将面临制裁。具体而言，在1999年以后，凡放松财政控制，财政赤字再次超过年度GDP总额3％的国家，如不能按期纠正，则应向欧洲中央银行交纳一定数量的无息储备金，如果在一定期限以后，该成员国仍不能重新达到3％的标准，这笔储备金将被作为罚款予以没收；罚款比例最低为该国GDP的02％，且财政赤字每超过3％标准一个百分点，罚金比例将增加GDP的01％。也正是上述政策协调的结果，用以不断夯实欧元的国际地位。
危机救助更需要国际经济政策协调
本次危机主要表现为市场信心匮乏、货币市场紊乱、信贷枯竭，并通过资本流动和国际贸易等渠道，危机已经从局部蔓延到全球、从虚拟经济扩散到实体经济并对国际货币体系和国际金融体系构成较大冲击，转化成为全球性问题。全球性问题需要全球性的解决方案，任何单边行动都难以奏效，以邻为壑的政策则会进一步恶化危机。为此，国际社会必须加强国际经济政策协调，采取集体行动，形成政策合力，尽快平息金融危机，确保世界经济复苏。
西方国家的联合行动（1）
西方六国联合降息应对危机
2008年9月中下旬至10月上旬，国际金融市场发生了一系列惊心动魄的事件：华尔街爆发了金融海啸，美国声名显赫的五大投行全部覆没，美国国际集团被接管。金融危机同样肆虐着大西洋彼岸，欧洲金融机构也相继遭受洗盘。鉴于金融危机恶化增加了经济的下行风险，需要采取联合降息来缓解全球金融局势。西方主要经济体央行对金融危机进行了持续和密切的磋商，并决定采取联合行动以应对危机。2008年10月7日，美国联邦储备委员会、欧洲央行、英国英格兰银行以及加拿大、瑞士和瑞典等国的央行均宣布将基准利率降低个百分点。美联储宣布将联邦基金利率降低05个百分点，至。欧洲央行宣布将基准利率从*％降至。英国英格兰银行宣布将基准利率降至。加拿大央行宣布将利率降至。瑞士和瑞典央行分别宣布将基准利率降至和*％。
美联储在声明中说，经济活动弱化和通货膨胀压力下降是美联储此次紧急降息行动的依据。近几个月来，经济增长步伐显著减缓，金融市场动荡加剧可能进一步抑制消费开支，家庭和企业获得信贷的能力进一步下降。在通胀方面，美联储认为能源和其他商品价格下降和经济增长步伐放慢减少了通胀上升的风险。
西方六国联合降息不仅降低了国际金融市场的资金成本，更重要的是向国际社会发出了强烈的信号——主要经济体采取联合行动共同应对金融危机的信心和决心。
西方十国签署货币互换协议注入流动性
对症下药直接向市场注入流动性是本次危机救助的重要手段，而货币互换协议是政府增信的重要工具，有利于增强市场信心，维护外汇市场的稳定。随着危机的蔓延，各国央行加强了政策协调，签署货币掉期协议，向市场注入流动性。美联储、欧洲央行以及英国、日本、加拿大、澳大利亚、瑞典、丹麦和挪威央行进行合作，多次签署了不同期限、不同金额的货币互换协议，共同向市场提供流动性。2008年9月29日，10家发达国家央行再增加3300亿美元的临时互惠货币互换规模，至6200亿美元。10月13日，美联储、欧洲央行、英格兰银行、瑞士国家银行和日本银行联合采取措施，向市场注入美元流动性。并且，美联储和英格兰银行、欧洲央行、瑞士国家银行之间的货币互换规模可以无限增大，以适应美元资金的需求。
此外，各国央行在向市场注入流动性的同时，还开发出一系列货币政策工具。美联储创设新的流动性管理手段，包括短期标售工具、短期证券借贷工具、一级交易商借款机制等，向市场注入流动性，并逐步延长和增加上述工具的期限和额度，放宽抵押品的条件。
七国集团利用一切手段维持金融稳定
2008年10月10日，针对濒临枯竭的信贷市场，由美国、德国、日本、法国、英国、意大利和加拿大组成的七国集团财长和央行行长会议在华盛顿召开，会后公布了一项联合行动计划，目的在于稳定全球金融形势，恢复市场信心，支持经济增长。
联合行动计划突出强调要利用一切手段维护金融市场稳定，具体内容包括：（1）采取决定性行动，利用一切可以利用的手段，支持那些对金融系统安全具有重要意义的金融机构，防止它们倒闭；（2）采取所有必要措施，解冻信贷和货币市场，确保银行和其他金融机构有获得流动性和资金的广泛途径；（3）确保银行和其他主要金融媒介必要时能够通过公共或非公共途径筹集资本，获得重建市场的信心，并继续面向家庭和企业发放贷款；（4）确保各成员国的储蓄保险和担保计划行之有效并协调一致，使储户对存款安全保有信心；（5）适时重新启动抵押贷款和其他证券资产的二级市场，执行高质量会计标准，反映资产准确价值。
西方国家的联合行动（2）
七国集团部长级会议特别强调，上述行动计划的执行不得损害纳税人利益，不得给其他国家造成潜在破坏性影响。该次会议暂时为市场吃下定心丸，信贷枯竭状况有所缓解。
危机救助——欧洲联合行动
由于欧美金融市场高度一体化，很多市场参与者均是同一机构，美国金融市场紊乱状况必然会影响到欧洲金融市场。从资金运作情况看，尽管欧洲银行主要的资产来源和运用均是欧元，但由于它们同时发行以美元计值的债券，所得资金多投资于美元资产，因此受美国市场影响较大，美元资产缩水后，需要额外的美元资金来源偿付美元债务，在额外美元资金来源出现困难时，其资金链可能出现断裂，从而陷入危机。
事实上，在2008年9月中下旬华尔街出现金融海啸后，欧洲金融机构也出现类似“地震”。9月29日，英国财政部确认将深陷本国房地产市场泥潭的布拉德福德…宾利（Bradford & Bingley）公司国有化。同日，比利时、卢森堡和荷兰三国政府宣布向受美国次贷证券业务影响而濒临绝境的富通（Fortis）银行注资112亿欧元，分别取得该银行在本国所设分支机构49％的股份。同日，德国政府及当地银团宣布向本国主要的商业房地产银行——Hypo房地产银行——提供350亿欧元的信用担保。
针对欧洲金融机构出现的问题，2008年10月7日，欧盟27国财长在卢森堡召开会议，就各国统一应对银行危机达成7条原则意向：（1）救援必须及时，但原则上应只是临时措施；（2）纳税人利益必须得到保护；（3）现有股东应承担政府干预的后果；（4）必要时，政府有权自由撤换银行高管；（5）政府有权限制银行高管薪酬；（6）欧盟的相关法规必须得到尊重以确保为自由竞争保留空间；（7）救援行动不得损害其他国家利益。此外，欧盟各国财长还同意，今后一年内，把欧盟境内私人银行存款的担保上限由2万欧元提高至5万欧元（万美元）。 10月12日，欧元区15国领导人在巴黎举行有史以来的首次峰会，会议通过了一项大规模的救助计划，宣布了应对金融危机的三点主要措施：（1）欧元区国家政府将在2009年底前，为银行5年期以下的新发债务提供担保；（2）同意各国政府以购持优先股的方式向本国银行直接注资；（3）承诺对陷入困境且有系统性影响的核心银行进行资本重组。次日，欧元区15国宣布了总规模近13万亿欧元的本国救助金融机构的具体方案。其中，德国为5000亿欧元，法国为3600亿欧元，荷兰为2000亿欧元，西班牙为1500亿欧元，奥地利为850亿欧元。
2008年11月7日，欧盟国家领导人在布鲁塞尔举行非正式会议，并一致承诺将参与欧元区15国的银行救助方案，但未就经济刺激方案达成一致。
由于欧洲央行缺乏统一监管金融市场的功能，欧元区的联合行动的重要性更加突出。一直以来，关于欧洲央行的职能与治理的争论不断，主要涉及欧洲央行除维持物价稳定外是否还应有责任促进经济增长，以及欧元区政治家是否应参与欧洲央行政策制定。对此，法国立场非常明确，坚决要求
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