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金融危机深度解读-第3部分
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谢螅ü屠枰行迹颖壤闭种惺展焊煌ū壤币�75％的股份，并将在富通卢森堡银行的控股权益提高至67％。这一系列交易几乎将富通的核心银保业务悉数出售，其母公司富通集团的主要资产只剩下富通国际保险业务和一个价值104亿欧元的资产包。这一结局在一年前荷兰银行收购战的映衬下显得尤为惨淡。当时，富通参与苏格兰皇家银行和西班牙国际银行的竞购团，以711亿欧元的高比例现金方案击败对手；其中富通出资240亿欧元，风头一时无二。仅仅是一年之后，在9月15日美国雷曼公司破产案驱动的新一轮信心危机中，富通成为欧洲金融界倒下的最具震撼性的一块“多米诺骨牌”。
在美国《财富》杂志2008年度全球企业500强排行榜中，富通集团以1648亿美元的年销售额排名第14位，资产总额则高达12 737亿美元。但这一切已经成为了历史。
与欧洲相比，日本的金融机构更能体会“半年河东，半年河西”的感觉。此前在次贷危机导致华尔街巨变之时，日本金融机构收购了不少美国金融机构的股权，野村证券包揽了雷曼除北美以外的所有业务，成为世界最大的独立投资银行；日本最大金融集团三菱日联金融集团则收购了摩根士丹利20％的股权，成为其最大股东。当时市场普遍认为，美国的金融危机为手头宽裕的日本金融机构带来了全球扩张的机会。
但是，仅仅一个多月之后，形势发生突变。10月28日，野村证券宣布上半年出现1492亿日元的巨额经营赤字，而上一年同期，该公司还有642亿日元的盈利。三菱日联金融集团则由于向摩根士丹利支付了90亿美元再加上金融危机使公司股价大幅跳水，导致其资本充足率下滑，有可能已经低于巴塞尔协议要求的8％的水平，被迫宣布将通过配股集资110亿美元补充资本金，这就意味着三菱日联在利用别人的资金来收购摩根士丹利的股权。
金融机构再曝巨亏
全球最大保险提供商AIG在被美国政府接管之后，形势并没有发生好转。11月10日，AIG公布了其恶化的三季度业绩，净亏损亿美元，而上年同期实现净利润亿美元。截至9月30日，AIG股东权益仅剩亿美元，总资产万亿美元。形势的恶化使得美联储和财政部迅速宣布将向AIG提供总价值超过1500亿美元的救援计划，其中包括购买400亿美元的优先股和提供1125亿美元的优惠贷款，该救助行动也是美国历史上对单个公司提供的最大规模援助行动。
金融危机的爆发（10）
在AIG爆出巨亏之后，另一金融巨头花旗集团的问题更让人们感到担忧，这也再次证明了美国的金融危机仍然没有见底。10月1日，花旗的股价仍为23美元，11月20日，花旗股价在1994年以来首次跌破5美元，21日再次跌破4美元。截至21日，花旗集团市值仅剩下亿美元，该集团曾于2006年年底以2740亿美元的市值排名美国第一大银行，两相比较，其市值大幅缩水逾九成。与同业相比，花旗持有较高的商业房地产抵押资产及高杠杆贷款。10月中旬公布第三季度业绩时，总计610亿美元与楼市相关的损失成为花旗当季亏损的主要来源。此外，该集团为按揭、商业地产和其他资产相关的债券减计高达44亿美元。第三季度花旗亏损28亿美元，也是连续第四季度报亏，在过去的一年，花旗累计亏损突破200亿美元。
但是，作为一家资产规模超过2万亿美元、在全球拥有超过2亿客户的巨型金融机构，花旗的倒闭是所有人都不愿看到的惨剧。因此，美国财政部、美联储和联邦存款保险公司迅速联合发表声明，将向花旗提供一揽子救助计划，包括拨款200亿美元购买花旗集团的优先股和为其总价值3060亿美元的风险贷款和有价证券提供担保。这一救助计划将在很大程度上增强花旗集团的资本水平，迅速而坚决的救助行动也有利于稳定市场信心。
“问题银行”剧增，FDIC面临窘境
信贷危机的不断恶化，导致银行资产、流动性和其他财务指标继续恶化，越来越多的银行被列入“问题银行”名单。11月25日，FDIC发布公告称，在全美8500家商业银行和吸储机构中，第三季度有171家被列入“问题银行”名单，为1995年年底以来新高，该数字在2007年一、二季度分别为90家和117家。当季美国银行业“问题资产”（还款逾期90天以上的贷款）从前一季度的783亿美元升至1156亿美元。第三季度，美国共有9家商业银行和吸储机构破产。进入第四季度后破产银行数量呈加速上升趋势，9月底至报告发布时已有9家银行宣告破产。美国银行业的盈利也出现锐减，第三季度，美国主要商业银行和吸储机构的盈利为17亿美元，远低于上年同期的270亿美元。报告还显示，美国银行业的坏账拨备覆盖率已经连续第十个季度下降，准备金对贷款坏账的覆盖率由89美分对1美元降至85美分对1美元，这显示在未来数月内，银行业可能必须筹集更多资金。
在“问题银行”不断增多和银行业盈利持续恶化的同时，负责救助商业银行和吸储机构的FDIC也面临着存款准备金不足的窘境。由于大批银行倒闭，FDIC的准备金下降迅速，报告显示准备金数额从6月30日的452亿迅速降至9月30日的346亿。根据美国法律，FDIC应保持550亿美元的准备金水平。FDIC的暂行规定将对每一存款账户提供的全额保险由10万美元提高至25万美元，若这一规定成为永久规定，FDIC准备金不足的情况将更为严重，也将影响FDIC对问题金融机构实施救助的能力。
危机蔓延至实体经济
随着金融危机的逐步加深，实体经济不可避免地受到影响，美欧日等发达经济体步入了衰退。
2008年第三季度美国经济增长速度按年率下降了，这个指标最为综合地反映了美国经济正在步入衰退。从工资和就业来看，美国10月非农就业减少24万人，超过市场普遍预期，这也是非农就业连续第10个月减少，年内新增就业累计减少达到120万人。10月失业率上升至，创1994年3月以来最高水平；4月，失业率尚维持在5％的水平。10月平均每小时工资环比上升，至美元，同比上升，暗示经济下行趋势已经令工人很难要求更高的工资。10月的消费者价格指数（CPI）同比下降1％，创该指数1947年设立以来的历史新低，同时也超出了多数经济学家的预期；除去食品和能源的核心消费者物价指数也意外出现自1982年以来的首次下降。美国10月份生产价格指数（PPI）也经历了历来最大的跌幅，数字高于经济师预测的。此外，美国10月份零售额大幅下降，这也是零售额连续第四个月出现下滑和历史最大降幅。
金融危机的爆发（11）
在经济数据恶化的同时，美国企业也频频传出坏消息。10日，美国住房抵押贷款融资巨头房利美发布其被政府接管以来的首份季报，报告显示三季度该公司净亏损290亿美元，创年内美国各公司亏损额之最。同一天，AIG发布财报说，2008年第三季度该集团亏损245亿美元，其中，信贷违约互换（CDS）业务当季的资产减记额超过70亿美元。在此之前，美国汽车业巨头通用（GM）宣布第三季度亏损25亿美元，同时面临着现金储备不足的困境。与通用并称为“底特律三巨头”的福特和克莱斯勒同样现金流告急，同时向政府乞求援助，希望在国会此前拨款250亿美元的基础上再提供250亿美元低息政府贷款。这些都说明金融危机已经严重影响了实体经济，企业盈利能力大幅下滑，实体经济的衰退已不可避免。
11月15日，欧盟统计局公布数据，三季度欧元区15个国家的GDP总和下降了，而二季度欧元区的GDP也同样下降了。一般而言，经济增速连续两个季度为负值就说明一个经济体进入衰退阶段，这就说明欧元区的经济陷入了15年来的首次衰退。欧盟执委会也表示，欧元区2009年经济增长将停滞。
作为欧元区经济实力最强的国家，德国三季度GDP下降了，大大超出市场预期。德国政府也承认，德国经济遭遇了12年以来最为严重的经济衰退。
欧洲经济目前正遭受着多个方面的打击，包括目前席卷全球的金融危机、欧元汇价的持续下跌等。除此之外，欧元区的出口贸易也遭受重挫。欧洲汽车制造商协会表示，2008年10月欧洲汽车的总销量下跌了15％，已连续六个月出现下滑。
日本内阁11月17日公告显示，扣除物价变动因素，三季度日本实际GDP同比下滑，这是日本实际GDP连续第二个季度出现下滑。日本经济财政大臣与谢野馨承认，日本经济连续增长7年后重现衰退。外需是拖累经济的主要因素，使当季GDP环比下降了个百分点。其中，虽然出口比上季度增长了，但进口增幅达。日本的状况与宣布陷入衰退的德国情况相似，外需疲软成为拉动这两个国家经济下滑的最主要因素。分析人士指出，净出口项目对GDP贡献的弱化与全球贸易形势恶化有关。
12月1日，美国供应管理协会发布公告称，美国11月份制造业指数下跌至，是自1982年以来的最低水平，说明信贷紧缩状况已经使美国制造业大幅萎缩。与此同时，中国、英国、欧元区和俄罗斯的同类指数也均下跌至历史低点。该项数据更加明确地表明了这场发端于美国的金融危机已经不可避免地将世界经济拖入衰退的泥潭，而危机何时见底、下一次繁荣何时到来，相信还没有人能给出正确答案。
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金融危机解读之一（1）
第二章 金融危机解读之一
次贷危机如何成为金融危机的源头
2008年9月，雷曼兄弟的破产引发了华尔街的震荡，随后整个美国金融市场都陷入危机之中。沿着事件发展的轨道，不难看出此次危机的导火索是次级贷款市场，借款人违约率上升使得次级贷款回收率下降，基于次级贷款的规模庞大的次级债将危机迅速扩展至金融体系，商业银行、投资银行、保险公司都被卷入到危机之中。
从次级贷款到次级债
从1995年到2001年，信息技术行业的蒸蒸日上带动了美国经济的蓬勃发展，网络股受到投资者疯狂的追捧。2001年美国网络泡沫破灭后，美国联邦储备委员会（美联储）作为货币政策的制定者与执行者，为防止经济下滑，大幅降息以刺激经济的增长。联邦基金利率从2000年的下降至，在2003年12月达到的最低水平，这一低利率政策一直持续到2004年中期。在这期间，美国房地产市场在低利率政策的鼓励之下蓬勃发展，房价步步高升，全国一派欣欣向荣的景象。
房产价格不断上涨，收入较低的家庭买房的欲望无法实现，美国房贷机构发现了这一潜在的需求，为了迎合低收入者或者收入不稳定者的购房欲望，推出了次级贷款业务，开始了降低贷款门槛的行动。在这里要提示的一点是，美国住房贷款一般是由专门的房贷机构发放，房贷机构不能吸收存款以获得放贷资金，他们从房利美、房地美或者其他大银行处获得放贷资金，然后向普通民众发放住房贷款。相应地，房利美、房地美和其他大银行购买了贷款，即享有获得借款人本金利息支付的权利。而在传统的房贷发放机制中，购房者直接向银行申请住房贷款，没有专业的房贷机构参与其中（参见图2…1）。 美国这一贷款模式的形成与20世纪80年代开始盛行的资产证券化风潮密不可分。
图2…1A传统的房贷发放机制 图2…1B美国的房贷发放机制
图2…1房贷发放机制
所谓次级贷款，是相对于优质贷款而言的，是指向信用水平低下或收入较低的借款人提供的住房贷款。房贷机构发放贷款前会对购房者进行考察，考察内容涉及该购房者是否有稳定的收入来源、收入水平如何、能否保证按期偿还贷款利息本金等。若购房者满足了这些要求，就能以优惠利率申请到贷款。但是，还有很多不能达到这些要求的人，他们同样有强烈的购房欲望，却无法借入资金购买房产。
在次级贷款的安排下，借款人买房的首付金额可以低于20％，甚至降至零首付，而且利息也非常优惠，在最初的2～3年中仅需要按照很低的利率支付利息，或者头几个月免息，在随后的年份中支付浮动的贷款利息。在这样的优惠政策下，低收入者大都拥有了住房，使得美国政府倡导的居者有其屋的目标得以有所保证，也满足了美国政府的政治需求。由于房价不断攀升，使得低收入者都以为可以通过房屋的增值来偿还贷款利息。对于放贷机构而言，次级贷款的利率水平比普通贷款要高，可以弥补房贷机构承受的更大风险。在房地产市场持续繁荣、房产价格持续上升的情况下，即使贷款者无法偿还贷款，房贷机构仍可以出售抵押物即房产获得收益。正是在这种看似安全的策略指引下，房贷机构发放了大量的次级贷款，在随后房地产市场繁荣发展的时间里，这一策略确实运行良好，居者有其屋，放贷者也能够顺利收回贷款。
金融危机解读之一（2）
面对房地产市场的繁荣景象，华尔街上的投资银行、对冲基金等其他金融机构也想从次级贷款的买卖中分一杯羹。投资银行与商业银行不同，不开展吸收存款、发放贷款的业务，它们的业务活动主要是证券经纪、一级市场上的证券承销和二级市场上的证券交易。20世纪80年代开始盛行的资产证券化技术为投资银行进入次贷市场提供了有效的途径。它们从房利美、房地美和其他大银行处买入次级贷款证券化后的债券，又以此为基础发行新的债券，一部分自己持有，一部分出售给投资者获得买卖价差收益。这些由次级贷款衍生出来的债券，包括两房、商业银行发行的和投资银行发行的在内，我们都称之为次级债。这样一来，次级贷款市场进一步扩大，不仅仅包含了次级贷款本身，还包括了市场上其他的与次贷相关的衍生产品。市场参与者也由房贷机构、商业银行扩展到投资银行和次级债的投资者。
房地产价格的泡沫
从2001年开始，房产价格加速上涨，在低利率政策和次级贷款的刺激下，越来越多的家庭购买了房产。贷款100万美元购买的房产，第二年就涨到120万，购房者坐得房价上涨带来的好处，房贷机构也得到了高于一般贷款的利息收入，大家相安无事，一切看起来都井井有条。但是，美联储的货币政策不可能一直维持低利率，房地产价格也不可能一直上涨。为了防止经济过热，美联储自2004年6月以来连续提高联邦基金利率，低息周期终结。随后利率开始缓慢回升，在2007年回到的水平（参见图2…2）。房产价格出现拐点，之前一路高歌猛进的房价开始转向掉头下跌，那套涨到120万的房子又跌回了100万，甚至进一步下跌到80万。市场利率上升，贷款利率也随之上升，借款人要还的钱增加了。简单地计算，利率为1％时，100万的贷款利息是1万美元，利率上升到5％，100万贷款的利息就随之上升到5万美元，本来收入状况就令人担心的次级贷款借款人还款压力越来越大，最后终于出现了无法偿还贷款的现象，住房贷款人违约率急剧上升。房贷机构只能出售抵押品，但是这时的房产价格已经今非昔比，贷出去的100万卖了房子后只能收回80万。更加糟糕的情况是，房产价格下跌，市场观望气氛越来越浓，人们都�
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