中国最佳私募基金之定价中国-第8部分

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说道。
　　1990～2000年的10年，也是中国资本市场从诞生到成长的10年。10年间，市场经历了初生的兴奋，也经历了成长的烦恼，但不论如何都在蹒跚前行。
　　2000年，深圳证券交易所开始筹备创业板，这让郑伟鹤看到了投资机会。与二级市场为主要投资对象的股票投资人不同，郑伟鹤更加看重非上市企业的投资价值。

郑伟鹤：做创业者的同行者（2）
当年，郑伟鹤创建了深圳市同创伟业投资有限公司，从一名律师转型为一名私募股权投资基金经理人。
　　时至今日，同创伟业投资公司的网站上这样写道：“成立于2000年6月26日的同创伟业投资公司是中国第一批以创业板为上市目标的专业创业投资公司。”然而，也许郑伟鹤也没有想到，创业板的梦想一等就是10年。
　　“中国存活到现在最早一批创投企业差不多都是2000年前后开始的。开始的时候很艰难，好在近10年的证券律师从业经历为我打下了一个不错的基础。先用自己的从业经验来做一个保证，再用自己的小规模资金来尝试练兵，后来才逐步扩大到吸取周围一些朋友的资金。真正开始有一些社会资金加入，差不多是在2007年。”
　　截至2009年，同创伟业已经走过了9个年头，其经典投资案例有：
　　●　2000年，投资于视得安罗格朗；
　　●　2001年，投资于轴研科技、达安基因、中核高通；
　　●　2005年，投资于仁济医疗；
　　●　2006年，投资于湖南博云新材、无锡硅动力、欧菲光通讯。
　　2007年，同创伟业发起设立全国首家合伙制创投企业——深圳市南海成长创业投资有限合伙企业。2007年6月26日，在深圳市政府的支持下，南海成长不到两周时间即获准注册，发行5天募集到亿元。在南海成长一期基金发行中，郑伟鹤个人认购了大多数份额，是绝对的大股东。一方面是保证投资自由度，另一方面也不希望合伙人在政策不明朗的情况下承担太高风险。
　　翻开南海成长背后投资人的目录，LP有40多人。这些人背景各自不同，有私募基金的管理人、公募基金的从业者、实业界人士、律师，甚至包括家庭主妇级的自由投资人，当然还离不开证券投资者，一些LP对境外投资也有涉足。郑伟鹤分析了南海基金能够顺利从这些LP募资的原因：“首先源于他们对私募股权投资有一定的认识，他们愿意找到一支专业的有过往业绩的管理团队，当他们知道我在这方面有经验时，就很信任我。”
　　2007年，同创伟业及南海成长投资的项目包括拓日新能、安妮股份、北京当升、世联地产、大连冶金轴承、深圳好百年、湛江国联水产、海南康芝药业、唐人神、新大新材料、焦作制动器、南城百货、深圳卓宝科技、怀集汽配。2008年，投资于格林美、亚通光电、乐视传媒。
　　虽然创业板直到2009年才尘埃落定，但深交所在2004年开始推出的中小企业板已经让郑伟鹤斩获颇丰。
　　截至2009年6月，在同创伟业投资的上述项目中，已经有4个项目在中小企业板上市，分别是达安基因、轴研科技、拓日新能和安妮股份。而世联地产、博云新材已通过中国证监会发审委审核，等待发行。其中，拓日新能是第一个在中小板上市的新能源公司。对于同创伟业来说，这个项目投资回报率十分丰厚，也成为郑伟鹤近10年私募股权投资生涯的一个经典案例。
　　如今的同创伟业，已经成长为一家既有投行经验背景又有诸多成功投资案例的专业私募股权投资机构。“我们就是这样一步步做起来的。”郑伟鹤总结道，“在国内，这样的私募股权投资机构并不多。”
　　投资理念：寻找细分行业的龙头企业
　　“投资最重要的当然是选择好的企业。你只要认定这是家好的企业，价格高的低其实并不重要，真正的好企业不嫌贵。”郑伟鹤说道，“其实，选择企业是一件很难的事情。这个市场存在明显的信息不对称。更多的时候，我们要去主动寻找好的企业，这已经是一件很难的事情，而这些企业愿不愿意和你谈，愿不愿意让你参与进来都是未知数。很多企业经营得很好，但他不愿意见你，不愿意你去稀释他的股权。这里面就有很多工作要做。”书包　网　。　想看书来

郑伟鹤：做创业者的同行者（3）
一般说来，价值投资理念包括两个要素：一是认清企业的内在价值，二是安全边际。在郑伟鹤看来，前者更为重要。“因为在私募股权市场，贵也贵不到哪去。很多人喜欢看市盈率这个指标，真正好的企业市盈率高一些无所谓，就看你愿不愿意花这个高价去购买。当然我说的是好的企业，关键是不能看错。有些人也愿意花高价买一个他认为好的企业，但事实上他看错了，风险就很大了。尽管我们投资的项目成功率很高，但我们也经历过失败和教训。即使开始看好的项目，一旦市场环境、企业经营发生变化，也可能会出现一些意想不到的风险。”
　　正如郑伟鹤所说，投资不可能百分之百的成功。至于私募股权投资，目标企业成功上市的难度就更大，有些项目在上市之前就不得不选择退出。根据南海成长近期公布的资料显示，其所投放的项目，除了两个已通过转让或回购方式退出的项目外，其余10个项目去年的业绩较上一年均有增长。有6家企业业绩增长超过20％，半数以上企业拟以现金方式分红派息。这些企业中有5家在细分行业占据第一，3家位列前3名。
　　“一般情况下，我们选择从一个项目里退出有很多原因。比如项目上市存在不确定性，或者面临其他更好的投资机会。从锁定风险的角度出发，我们都有可能选择退出。因为有时候即使你投对了项目，最后企业上市了，也不一定有好的退出时机。”
　　郑伟鹤认为，做企业不像炒股票，不需要天天盯着股价的变化。企业的成长不是一日之功，同样它的发展过程也不会一帆风顺。有些时候，企业就要有一个沉淀期、一个震荡的过程。“我们当然希望企业的利润每年都能够暴涨，但这是一个理想化的状态。”郑伟鹤总结道。
　　郑伟鹤将同创伟业的投资策略概括为：投资于细分行业龙头优势企业；主要考察目标企业是否具备广阔的市场空间、自身快速的成长能力、良好的商业模式和行业地位；考察企业是否拥有优秀的团队、良好的公司治理结构和基本规范的财务运营；精选Pre？鄄IPO项目从业务、合规性、财务指标方面符合企业上市条件。
　　在投资标的选择中，郑伟鹤考量企业的标准与很多私募基金经理人是类似的。
　　“其实，概括起来讲，大家的标准都差不多，即都在行业、市场、团队、合规性、合法性这几个方面。对行业和市场层面的考量包括企业的发展空间、发展速度和成长性，企业在行业中具有怎样的特质，我们大的原则是不投诸如房地产、有色金属、传统制造业等有周期性的行业；对团队层面的考量包括团队的诚信、有没有竞争力、战斗力，是以技术为主的团队还是以市场为主的团队，我们还是希望有技术背景的企业和团队。一个企业如果在资源、品牌或者核心技术方面具有竞争优势，同时具有可持续性的商业模式，那么通过专业机构的投资、参谋和引导就可能成长为一位超级明星。当然，也有一些企业的团队是以市场见长的，比如我们投资的一个医药企业。”
　　截至2009年5月，同创伟业的投资一共涉及8个行业，主要分布在新商业模式、新能源/环保、新材料、新农业、新服务/消费品、生物医药、电子科技/先进制造业、新农业等行业（如图1所示）。
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　　“投资就像一场F1比赛，我们既选赛道，也选赛手，还选赛车。赛道相当于行业，赛手就相当于团队，赛车则相当于企业的基础设施。”郑伟鹤总结道。　txt小说上传分享

郑伟鹤：做创业者的同行者（4）
拓日新能是郑伟鹤比较成功的一个投资项目，也是非常符合他投资标准的企业。公司主要生产：单晶硅、多晶硅、非晶硅太阳能电池芯片；太阳能电池窗和光伏电池幕墙；太阳能电池组件和供电系统；LED照明和大型LED显示屏工程。公司能够设计和制造非晶硅太阳能电池成套设备和大多数晶体硅太阳能电池生产设备。2008年2月28日，拓日新能登陆深圳证券交易所中小企业板。
　　“拓日新能这个项目，因为我们判断这个行业有机会，一直想投。2006年7、8月份我们接触到了这个企业，到后来投资，前后差不多有半年的时间。但决策其实是很快的，因为对这家企业能够上市有充分的把握。”
　　虽然同创伟业还没有退出，但获得丰厚的回报已成定局。
　　投机者制造泡沫，我来制造股票
　　对于公司为何起名“同创伟业”，郑伟鹤解释道：“作为一家本土私募股权基金，我们的目标是做创业者的同行者。我们重视与企业的合作，愿意与企业共同发展。我们选择企业、投资企业，不是简单的一加一等于二。两个企业一起合作，不是简单的物理反应，一定要发生化学变化，要触动企业的核心价值和核心文化。一方面，从企业本身的业务发展、市场层面、产业层面帮助企业逐步完善；另一方面，从资本层面帮助企业更好地借助资本市场实现跨越式发展。”
　　在郑伟鹤看来，成熟的私募股权投资人应当会选择和好的企业一起长跑，不做博尔特，而做马家军，在长跑中获得丰厚的回报。这个过程中带给自己的快乐和成就感甚至比赚钱本身更加重要。
　　“我们是要渗透到企业的细胞之中！有我们这样的同行者，企业一定会发展得更快，站得更高。”郑伟鹤自信地说道。
　　2007年10月起，A股市场出现了连续一年的单边下跌。上证指数从6　124点的历史高位一路下跌到1　664点，此后市场开始反弹。在郑伟鹤看来，A股市场下移应是一个长期的趋势。
　　“有时候我也在思考，可口可乐为巴菲特赚了很多钱，但是它对人类的科技进步、对我们的社会文明到底有多大贡献？钱是赚到了，但是你能不能带来其他更多的社会价值？二级市场中的投资很多是被动的投资，一旦发现企业有问题，只能用脚投票，这是为了赚钱而赚钱。而股权投资则大不相同，只有真正参与到公司中，帮助企业学习怎么走出国门，怎么建立品牌、建立公司治理制度，给它规划好发展的路线等，才能真正创造价值。如果说证券投资是发现价值的话，股权投资则是创造价值，在帮助企业成长的过程中，跟企业一起成长。”
　　郑伟鹤并非对二级市场存在偏见，事实上，他早已涉足二级市场的投资。如今，他依旧担任上海景林资产管理公司的董事，而蒋锦志执掌的景林资产已经成为国内顶尖的阳光私募基金。蒋锦志和郑伟鹤搭档多年，有人说他们是“中国的巴菲特和芒格”。
　　“芒格也是律师出身呢。”郑伟鹤笑笑，“我们两个真的有些相似。”
　　在郑伟鹤看来，中国证券市场经历了20年的洗礼，二级市场中的投资者已逐步成熟，价值投资理念也在逐步被市场接受。但由于优质上市公司数量相对有限，因此市场估值水平始终偏高。过分考虑二级市场承受力导致大量优质公司无法上市，却又进一步推升了二级市场的泡沫。

郑伟鹤：做创业者的同行者（5）
“我们发现，有些股票投资者喜欢短线操作，在市场中炒来炒去，并不愿意深入企业。他们只喜欢听听消息，敲敲电脑，追涨杀跌。其实，股票投资和私募股权投资都需要一种正确的理念。这些年，管理层大力发展机构投资者，也是希望降低市场的投机氛围。我想，这将是一个漫长的过程。”郑伟鹤说，“投机者制造泡沫，我们制造股票。我们希望通过努力，能让真正的好企业上市。这样，二级市场的投资者也就有机会分享到优质企业的成长了。”
　　在郑伟鹤看来，只有让优质企业尽快上市，证券市场的资源优化配置功能才能得到更好的发挥，股票市场的估值水平也才会更加合理。只有这样，股票市场才能担当起“国民经济晴雨表”的角色。
　　“配置股权资产具有重大的战略意义。对于手中握有大量人民币资产的人来讲，仅配置不同市场的股票和房地产是远远不够的，还需进行股权投资。从资产配置的角度出发，我建议不管是个人还是企业，最好能够拿出可投资资金的20％～30％来从事创业投资或者私募股权投资，否则如果将所有的资金都集中在二级市场炒作，风险会非常高。事实上，资产配置的重要性在这次全球金融危机中得到了很好的体现。巴菲特在2008年一年的总投资收益下跌仅9％，原因就是他的股权投资更多。美国很多大的家族或者基金，在这次危机中的损失相对较小，因为他们非常注重投资组合以及资产的合理配置，而一些俄罗斯富豪由于在危机前过于集中地投资石油以及其他大宗商品，在经济危机来临时损失惨重。”郑伟鹤建议道，“现在是投资股权的好时机，特别是对新兴产业的股权投资。因为国内资本市场给予新兴产业的溢价很高。随着创业板的推出，股权投资这种孵化了互联网企业的投资方式，在未来中国的经济和资本市场中，将起到越来越重要的作用，也将成为个人投资理财的重要品种之一。”
　　当然，炒作的心态不仅在二级市场上存在，在PE领域同样也存在。一些资金抱着借创业板炒作的心态进入私募股权投资行业，衍生出一定的投机和泡沫元素。郑伟鹤对此表现得比较坦然：“有人做投机，以追求财富增长为目的也是正常的，投资行业本来就是包罗万象、存在差异性的；但真正做私募股权投资需要持续、专注的态度，不能抱有过分的投机心态。”
　　中国经济长期引擎：从中国制造到中国创造
　　2008年，席卷全球的金融海啸让资产管理行业遭遇到了沉重打击。相对于中国股票市场巨大的跌幅，私募股权投资风险更多地体现在企业应对危机的能力上。“巴菲特说，潮水退去的时候，才知道谁在裸泳。然而，当金融海啸来的时候，穿不穿裤衩甚至都不重要，重要的是你能不能活下来。只有先保住性命，未来才有可能穿上漂亮的衣服走向T型台。”
　　郑伟鹤说，金融危机给他带来了三个启示：一是去杠杆化，以美国为代表的发达国家金融市场中存在的过高的杠杆化暴露出巨大的风险，在今后相当长的一段时期去杠杆化过程可能会伴随着金融市场的发展；二是，不要过分迷信长期投资，市场可能会更加注重波段操作；三是要从集中投资向资产配置转化。
　　“长期投资有它的价值，但也要相信市场的威力。一是本身市场变化比较快，二是企业面临的市场环境变化也比较快，三是信息技术革命推动科学技术进步也很快。如果一味强调长期投资，可能会赶不上很多东西。巴菲特的长期投资，其实很多标的是消费品，但连巴菲特现在也投资新能源了。不要墨守成规，要善于发现新东西，人都是在不断成长变化的。”
　　郑伟鹤判断，当前已经处于金融危机的后期，但经济想要完全走出低谷还需时日。中国经济包括资本市场可能会呈现W型走势。“当然，W型也有多种走势，我认为真正的复苏可能会到2010年下半年。长期来看，中国的城市化、工业化还没有结束，包