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港股全攻略-第94部分
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牛熊证挂钩资产变动（3）
在某些情况下，流通量提供者毋须提供流通量，例如在开市议价时段以及正式开市后首5分钟、及当牛熊证的正股暂停买卖的时候。另外，若发行商手上已没有牛熊证单位可供发售，流通量提供者将只会提供买入价而不需提供卖出价。
当发行商或流通量提供者的日常营运出现技术困难，或当其时的市况属速动市场及发行商不能对冲其风险等情况下，流通量提供者亦可能会暂时不作出流通量的提供。此外，若牛熊证的理论价值不足港元，流通量提供者一般都不会提供买入价。投资者宜细阅上市文件有关流通量提供者毋须提供流通量的情况。
强制收回事件的安排。
相信读者都已知道牛熊证设有强制收回机制，就单一香港股份的牛熊证而言，若牛熊证在其最后交易日完结前的任何交易日的交易时段内，其相关股份的价格（必须透过交易所以自动对盘完成的非两边客交易）触及或超越牛熊证的收回价，发行商即会收回牛熊证，此过程称为‘强制收回事件’。
就相关资产为恒生指数系列其中一只指数，而指数供应商所编撰的指数于牛熊证的最后交易日完结前的任何交易日的交易时段内，触及或超越牛熊证收回水平，发行商即会收回牛熊证。
一般来说，强制收回事件是不可取消的，除非该事件是由交易所系统发生问题或其他技术问题（如行使价或水平及数值设定错误）或有关的第三者提供之价格来源所导致明显错误（如有关指数编辑者错误计算指数水平），发行商须于上市文件内订明有关详情。
当强制收回事件发生后，发行商须于指定时间内向市场公布强制收回事件发生的时间（以时、分、秒方式公布）。以香港股份发行的牛熊证的强制收回事件生效时间会根据香港交易所第三代自动对盘及成交系统的时间；而以恒生指数系列发行的牛熊证，其强制收回事件生效时间则会根据由指数供应商每15秒发放一次指数的时间。强制收回事件发生后，有关的牛熊证股份页会出现‘暂停买卖’的信息。
若相关资产为香港股份或恒生指数系列，牛熊证会于强制收回事件发生后自动被停止买卖。强制收回事件发生与有关牛熊证被停止买卖期间可能会出现短暂的时差，一些牛熊证交易或会在强制收回事件发生后才达成，任何在强制收回事件后始执行的交易将不被承认，并会被取消。若相关资产于开市前时段的最终参考平衡价触及或超越某只牛熊证的收回价，该只牛熊证会即时被停止买卖；若该只牛熊证在对盘时段经竞价对盘完成过交易的话，有关的交易亦会被取消。
在发生强制收回事件后，交易所会在强制收回事件当日下午6时前发放一个载有需要被取消之成交的交易资料档案给有关的交易所参与者，投资者可向其经纪查询。
详细讲解一下牛熊证在交易所上买卖的安排。
投资者将可透过香港交易所现货市场的自动对盘及成交系统（AMS/3）买卖牛熊证，交易时间跟股票买卖一样。交易货币可以是港元或美元，视乎发行商所发行的牛熊证而定。牛熊证须按完整的买卖单位（‘手’）进行交易，不设碎股交易。一手可以代表一万份牛熊证或其他数目，于上市文件上订明。
就如买卖股票一样，牛熊证的交易费用包括经纪佣金、交易征费、交易费及投资者赔偿征费（于2005年12月起暂停征收）。一般以现金交收的牛熊证均毋须缴付印花税，但投资者应参阅上市文件以确实。
每只牛熊证在发行时均有一个指定的到期日。若在到期日前牛熊证被收回的话，被收回当天（即强制收回事件发生当天）便是该只牛熊证的最后交易日；若一直没有被收回，最后交易日为到期日前的一天。这与现时衍生权证的安排不一样，衍生权证的最后交易日为到期日前的四天。
为了让投资者更容易识辨牛熊证与其他结构性产品的分别，所有在香港交易所买卖的牛熊证均有一个‘6’字头的股票代号；而且在其英文简称中亦可以显示一些基本特征，例如：6××××ZZ？#？×××××N？C？YYMM？A
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牛熊证挂钩资产变动（4）
6×××为该牛熊证的股票代号
ZZ为该牛熊证发行商的简称
#表示该证券为牛熊证
×××××为相关资产名称（例如HSBC、HSCEI）
N表示不设余额的牛熊证，R则表示设有余额的牛熊证。
C表示看涨的牛证，P则表示看跌的熊证。
YYMM为到期年份及月份
A为增发编号；首次增发以A表示，第二次以B表示，余此类推。
牛熊证发行商须为其所发行的每一只牛熊证委任一名流通量提供者。每名流通量提供者应有‘95××’的代号以资识别。当牛熊证推出后，流通量提供者的名单会载于香港交易所网站内。流通量提供者对每只牛熊证的确实责任均载于上市文件上。
上市息股证
上市息股证（Listed？Equity？Linked？Instrument（ELI），亦称股票挂钩票据）与非上市的有何分别？上市息股证与非上市股票挂钩票据（一般统称为高息票据，Equity？Linked？Notes或简称ELN）大同小异，主要分别在于运作及买卖安排。
在香港交易所上市的息股证最低投资额与一手股票价相若，与高息票据这类动辄过十万百万的投资相比，入场费较为大众化。此外，上市息股证的报价如股价般以实际价格表达，而高息票据则以百分比表达（即票面值为100％，而高息票据的买入价则为票面值的折扣价（如95％））。上市息股证的投资者可在股票机看到实时的买入卖出价，轻易计算出潜在回报，毋须以繁复的数###算去计算孳息率。？
上市息股证的买卖安排如股票买卖般便捷及具透明度。发行商在息股证上市时已订明发行条款及行使价，投资者可在香港交易所网页或向经纪查询。另外，已设立股票买卖户口的投资者，可随时透过经纪进行买卖而不需要另立户口或填写文件，手续简便。
上市息股证的另一特点是在交易所的二手市场公开报价，而发行商委任的「流通量提供者」亦必须持续为出售及回购上市息股证提供报价。故此，投资者除可持有息股证至到期赚息外，亦可因应市况灵活调度，中途沽出赚取差价。？二手市场公开报价
上市息股证是以一手为单位。以现时上市的「看涨」息股证而言，一手息股证相当于一手正股，故此票面值亦相等于行使价。以购入一手1871汇丰看涨息股证为例：票面值＝行使价＝114元（到期日：2004年9月27日，买卖单位：400股）（以上例子并未计算经纪佣金及其它交易成本）若在9月27日到期日，汇丰（0005）收市价在行使价114元或以上，投资者便会连本带利收取票面值（即114元）。假如汇丰收市价在114元之下，投资者则会收到一手400股汇丰股票。此外，发行商若因正股的公司行动而需要修订上市息股证的条款，导致出现碎股及不足一股的零碎股份，交易所则规定发行商必须按正股在到期日的收市价折算现金偿付，避免投资者收到碎股后要以折让价出售。不过，自上市息股证推出以来，都未有出现碎股情况。？上市息股证挂钩的都是热门蓝筹股：如汇丰（005）、和黄（013）、新鸿基（016）等，而高息票据则可以由投资者自由选择挂钩股份。
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指数期货
香港恒生指数成立于1969年11月24日，是香港蓝筹股股价的主要指针，也是被广泛用做衡量基金经理表现的主要对照指标。自2006年9月8增加建设银行后，指数成份股由33只变为34只，囊括了在香港各行业具代表性的公司，主要分为四大类别———金融业、地产业、公用事业及工商业，成分股占香港联交所所有上市股份总市值的70％以上。因此恒生指数具有相当的代表性，备受个人及机构投资者的欢迎。
恒生指数期货合约早于1986年5月推出，合约乘数为50点。例如9月20日香港恒生指数期货收盘价为17；578点，一份恒指期货合约总价值为17；578点x？50？=？878；900港币；而投资者买卖期货合约时，只需缴付合约总价值的约20％保证按金就可以买卖，即上例中的175，780港币。盘中最小低波幅为一个指数点。
数期货合约的月份为现月、下月及之后的两个季月（三月、六月、九月及十二月）共四个月，其交易方式以交易所电子交易系统进行。每个月倒数第二个交易日为最后交易日和算计结算价格日，在最后交易日之后的第一个交易日为最后结算日，由香港交易所进行期货产品的结算工作。具体交易时间是星期一至五上午9：45至下午12：30；下午2：30至4：15，最后交易日的收市时间则为下午4：00。
设立不同到期月份是为了配合不同投资者对投资期的不同要求。例如，若某一投资者对资金运用有着时限要求，不同的合约月份便为投资者提供了一些选择来配合其投资时限。每个合约月份的最后交易日为到期月份的最后第二个营业日，而最后结算日则是最后交易日后的第一个营业日。以2006年10月份合约为例，其最后交易日是10月27日，最后结算日则为10月31日。
最后结算价
股票期货的最后结算价是相关股票于最后交易日在现货市场每5分钟所报的最高买入价与最低卖出价的中间价的平均值。假若某5分钟未有录得最高买入价或最低卖出价，将使用上一分钟所录得的最高买入价与最低卖出价来计算该5分钟的中间价。假若上一分钟亦未有录得最高买入价或最低卖出价，将使用再上一分钟所录得的价格来计算中间价，如此类推。此方法可减低正股价格在收市时大幅波动而对计算股票期货最后结算价的影响。
股票期货持有人可选择于最后交易日前平仓或在最后交易日由结算系统于收市后自动以最后结算价平仓。以后者而言，股票期货与股票期权的结算是有所不同的。有别于股票期权以现货交收来履行其合约责任，股票期货是以现金形式进行结算。在结算日，由亏损的一方支付相等于立约成价和最后结算价之差额乘以合约乘数的金额。故此，卖方并不需要拥有相关股票，而买方亦不必要于合约到期后购入相关股票。
例如，投资者甲及乙在九月中旬各以140元的价格分别买入及卖出一张即月汇丰控股期货。在结算日，最后结算价为元，由于立约成价较最后结算价为低，故原卖力亏蚀而原买方获利。因此，投资者乙（短仓持有者）需缴付1400元＇（140…）×400＇？于投资者甲（长仓持有者）来履行其合约责任。相反，如果最后结算价是135元，投资者甲便需缴付2000元＇（135…140）×400＇给投资者乙来完成买卖交收。
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怎样拟定恒指期货的开市价
恒指期货市场在2002年已引入‘开市前时段’的安排，以厘定恒指期货合约的开市价。这个机制有助提升市场在开市前时段价格发现过程的效率。
以下是计算拟定开市价的规则：
一。、拟定开市价必须是最佳的买盘或卖盘价或在其范围内的之价格；因只于17100的价格能配对成功，拟定开市价将订于17100，而会有3张合约（A及B）？开市后订于此价格配对。
二、？若多于一个符合以上规则的价格，将会以合约张数配对最多的价格为准；
三、？若多于一个符合以上规则一及二的价格，将会以最少未能配对张数的价格为准；
四、若多过一个符合以上规则一至三的价格，将会以这价格内最大的买盘或卖盘张数为准；
五。、若多过一个符合以上规则一至四的价格，将会以最接近前一天收市价大为准；
六。、若多过一个符合以上规则一至五的价格或并没有结算价，将会以最高的价格为准。
因出现多于一个可配对的价格，交易所会根据各价格计算可配对及未能配对张数，结果如下：？配对价若订于17100，只有3张合约可配对成功，而其他的配对价均有4张合约可成功配对，根据规则三，17100的配对价将会被剔除。而因配对价于17090的未能配对张数是最少的，根据规则四，拟定开市价将会是17090。
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现货市场中证券收市价
一只证券的价格在交易时段内会不时变动，究竟其收市价是如何计算的呢？现在香港交易所现货市场有明文规定证券收市价的计算方法。
在正常情况下，交易所的交易系统会于每一个交易日的最后一分钟，即由下午3时59分正开始，每隔15秒记录证券的按盘价一次，一共记录五个按盘价，而一只证券的收市价会以所记录的五个按盘价的中间数计算。
什么是按盘价呢？若一只证券于持续交易时段内或交易结束前有成交的话，按盘价一般为最后记录的成交价。但在一些特定情况下，例如该证券在当日的交易时段内没有成交，根据《交易所规则》第101条，按盘价的计算将取决于该证券当时的买盘价、沽盘价或上个交易日的收市价。按盘价的详细计算方法载于交易所的规则内。使用按盘价来计算一只证券的收市价是因为按盘价可以反映证券在某个特定时刻的价值。
以下的例子可以进一步说明一只证券的收市价的计算方式：
把五个按盘价由低至高排列，其中的中间价格就是收市价。在此例子中，五个按盘价由低至高排列分别为港元、港元、港元、港元及港元，中位价格为港元，所以收市价便定为港元。这个计算收市价方法的好处在于简明，可以避免收市价完全取决于最后一宗交易的成交价，亦可确保收市价不致由单一项交易或交易规模所影响而变得不合理。
保证按金制度
投资者在投资指数期货市场进行买卖之前，必须缴付所谓的基本按金作为履约保证。基本按金通常占合约价值的若干百分比，用以应付市场价格波动。一经付出保证按金，并开始可以进行买入或卖出股票指数期货合约，所有未平仓盘就会被计算盈利或亏损；若按金跌破特定水平（维持按金），业务经纪会要求投资者补款至原先的基金按金水平，即所谓按金追收。
香港期货交易所每天都会进行审核，并不定期进行调整各类指数期货产品的基本按金及维持保证按金的基准，当期货价格波动增加时，期货交易所会进行调高期货合约保证按金，以降低市场期货价格飙升或急挫所产生风险；随着期货价格波动降低，期货交易所会进行调低期货合约保证按金，从而增加市场流动性。
香港期货交易所在审核维持保证按金过程中，可能出现较高的保证按金水平做成增加持仓成本和影响市场成交量。相反，较低的保证按金水平可能影响市场稳健。因此，香港期货交易所必须谨慎处理，力求在风险管理与市场流通量之间取得平衡。而现在期货交易所是以指数加权移动平均和历史波幅方法作为保证按金厘定模式。
那么，指数加权移动平均和以波幅为主导的�
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