投资是一种生活方式-第2部分

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（漫谈投资观念和原则）
　　半年前股市行情还不太火的时候，晚上不定期地看一集或半集《武林外传》是一件比较开心的事，虽然我们这一代人无比熟悉金庸的每本武侠小说，知道关于“侠之大者，为国为民”这样经典的“侠”之定义，但编剧宁财神，这个２０世纪7０年代出生的作者对此却有另一种完全不同的解读。比如剧中正派人物的招牌武功“葵花点穴手”可能出自《笑傲江湖》中让东方不败变性的邪门功夫“葵花宝典”，而剧中人物对所有正义或不正义的事也都不像经典武侠小说中大“侠”所表现的那样认真。这就像我们看迪斯尼创作的米老鼠，虽然从意识形态上看，它是美国文化的侵略，但全世界的儿童和成人都喜欢它，因为它能给人们带来快乐，而其实人的快乐是可以非常简单的，比如儿童就非常容易快乐，他们快乐的原因也肯定不在于有很多物质上或精神上的供给。
　　这一点与证券市场的投资是比较相似的，证券市场的本原是投资的场所，而投资的结果从总体上说必须是赢利的，否则就没有人会投资。这是一个简单的逻辑，就像人活着应该追求快乐，投资的目的也在于赢利。但问题在于投资者面对每天股市的波动，快速传播的消息，不由自主地会沉迷于市场所提供的流动性，把买卖当成了重点，这就像生活中会有许多人禁不住追求生活的复杂，而忘记了快乐可以很简单地获得。
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投资是一种生活方式
投资一定是可以获利的，投资的原则也是比较简单的，这就是我为什么开始在《上海证券报》写文章的一个重要原因，但直接的原因却是一年多前我第一次与编辑张勇军的见面。那次见面时我对她说，证券市场主要是用来投资的而不是用来炒作的，投资的原则其实可以是非常简单的。一则流传的笑话中，爱因斯坦说，智商在１２０以上可以谈论物理，智商在１００左右可以谈谈文学，而智商低于8０则只能谈股票了。但无论如何，证券市场一定要让大多数的投资者长期赢利，否则是不可能存在的。所以，随着时间推移，持续的赚钱会让越来越多的人会相信长期而言投资一定可以赢利这个事实，而我们这些基金的从业人员，最大的梦想也在于随着这一天的到来，投资成为人们的一种生活方式。
　　“你为什么不写出来？如果你认为投资可以成为人们的一种生活方式，你可以试着在我们报纸上开一个专栏。”这句话就是那一次见面的结果。而我对此却有些发怵。可以吗？每周都写，肚里哪有那么多墨水？她说，“没有尝试怎么知道不行？”这又是一个很简单的道理，于是我第一次开始定期给报纸写文章了。写什么道理也许不重要，能从中获得乐趣就很不错了，这就像《武林外传》里的那些故事，情节也许并不是重点，能让大家记住的可能首先是观看时的快乐。而我也惊讶自己竟坚持了蛮久，看来这还得拜托上证报的催稿，使写作也成了一种生活方式。
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价值投资还是趋势投资
２００7…０１…２9
　　你有一个生意上的合伙人，出资额和你一样多，我们不妨叫他市场先生。有时候，市场先生只看到积极面，结果对生意前景非常乐观，他会开出一个高得离谱的价格来收购你手中的股份。而有时候市场先生又被困难蒙住了眼睛，对前途灰心丧气，愿意用低得出奇的价格把他的股份卖给你。你完全可以不理市场先生或干脆利用他的习性，但要是你反过来受制于他，那就很危险了。举例说，你住的房子价格每天都在变，如果近几个月来价格一直下跌，你会仅仅因此就卖掉你的住房吗？我想你当然不会！从某种意义上看，一项诱人的投资就如同你舒适的家。
　　上述“疯狂合伙人”的论述是巴菲特关于股市的一个形象比喻，道理很简单，每个人都可以理解。现在中国的股市正处于牛市气氛之中，就像中国的房价一样一涨再涨。所以有投资者可能问自己，房价越来越高，要不要卖掉心爱的房子去租一个呢？如果理性考虑，只要出价够高，至少对财富敏感的人会选择卖出。现在中国的股市可能就处于这样的对抗中，在越来越多的投资者涌入股市的时候，也有越来越多的投资者离开股市。就２００6年的情况来看，离开的投资者似乎没有正在进入的投资者正确，因为股市还在涨。这使人想起当年著名的老虎对冲基金的基金经理罗伯茨。他认为科技股被高估，所以拒绝投资这些股票，转而持有价值类股票，但显然他没有自己就是大老板的巴菲特运气好。由于相对收益率太低，１999年他的基金只能解散，而这个时候科技股泡沫刚好达到高峰。如果他能再多撑几个月，也许历史的记载可能就是一个关于投资英雄的故事，而不是现在这样的一个伤感往事。
　　所以有些价值投资的信徒会出现动摇，就像一本关于美国对冲基金的书中叙述的那样，只有自大狂和傻瓜才幻想抓住顶部和底部。这意味着，如巴菲特在１969年那样的逃顶其实只是一个不能复制的神话，正常情况下，人们总是倾向于要么过早地买入、要么过早地卖出。虽然从价值投资的角度看这是合理的，但如果你是一个追求相对收益的基金经理，这种合理的投资行为就会成为你业绩的敌人，因此趋势投资成了许多人的选择：你不要认为自己比市场聪明，你只要找到比市场表现更好的股票，然后检查基本面是否有原则性的问题。如果一切正常，那么就买入并持有直到这种趋势结束。不要最先去买入没人喜欢但价值被低估的股票，更不要持有正在下跌的股票。
　　这是两种水火不容的投资流派，就像中国武术中的武当和少林。无论投资者愿不愿承认，也无论是在美国股市还是在中国股市，大部分的投资者其实都属于二者之一。
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投资理念才是更重要的武器
２００7…０6…２０
　　２００7年6月初股市出现了一次调整，虽然其后大盘又回到前期高点，但也只有３０％左右的股票强于大盘，这与之前5个月的市场结构有很大差异。据说在股市最红火的时候，有一个派出所想出了一个维护治安的新招，他们挂了一条横幅：“抢劫不如去炒股。”没有数据证明这条横幅是否提高了治安水平，但当股市调整后，有人却在横幅的后面加了一行：“还是抢劫安全点。”
　　股市是一个波动的市场，２００5年时国内股市流通总市值只有１万亿，现在增长了5倍，这主要是有很多新增的资金投入股市。每个新进入股市的投资者对股市的了解有深有浅，但投资者的每一次买卖都应该是一个严肃的决策。因为这种决策的后果非常严重，没有人会不在乎，只是股价的涨跌经常与投资者的预期相背离。
　　所以投资的过程实际上是一次矛盾的过程。一方面投资者在做决策时确信自己的判断是正确的，但另一方面投资者又确信实际的后果与现在的预期一定会有不同，所以结果是不确定的。有不少朋友曾非常不解地问我，难道你们在投资一只股票时，不知道这只股票什么时候涨？甚至不能确定它一定会涨？既然不知道又为什么买呢？
　　还是在大学的时候看过古龙的小说《七种武器》，这可能是古龙作品中读者最喜欢引用的一部小说，其中的一篇叫《孔雀翎》，说一个杀手想过平静的生活却被仇家寻仇，这让他恐惧。于是他来到孔雀山庄，向他的朋友借山庄的镇庄之宝孔雀翎——这是天下最著名的暗器，已有三百多名最一流的高手败在孔雀翎下，以至于再没有人敢前往山庄比试。有了孔雀翎，这个杀手很容易就击败了仇家。其实他的武功本就在仇家之上。所以他根本就没有使用过孔雀翎，但孔雀翎给了他信心，让他一击而中。故事的结局出人意料，孔雀山庄的孔雀翎其实早就丢失，这个杀手也从没有拿到过真正的孔雀翎。所以信心才是更重要的武器。
　　投资的理念就是这样的信心。任何投资者的任何投资行为都是在投资理念的支持下做出的，虽然很多投资者可能并没有意识到每一次的投资决策实际上都隐藏着一个投资理念，而股市中的投资理念也是丰富多彩，各有千秋，还常常让投资者迷失混淆。
　　

做一个快乐并挣钱的投资者
（个人投资者如何才能赢钱）
　　快乐的车夫
　　做一个快乐并挣钱的投资者
　　网上流传着一个上海快乐车夫的故事，他说“大众公司，一般一个司机每月有３、4千元拿回家……全大众２万个司机，大概只有两到三个每月能拿到8０００元以上，我就是这两三个人中的一个。”如果这个车夫能用开车的原则来投资股票，也许他会更快乐，因为投资收益是复利，而出租司机却只能以一个节奏挣钱。
　　首先，这个快乐的车夫认为“做出租车司机，要用科学的方法”，他说“千万不能被客户拉了满街跑，而是通过选择停车的地点、时间和客户，主动决定你要去的地方。”这个观点用在投资领域实际上就是一个人的投资哲学，按教科书的定义：投资哲学是一种思考市场如何运作以及分析投资者错误行为的在逻辑上一致的方法。所以如果这个车夫改行做基金经理，那他一定是一个相信市场不完全有效，可以通过主动研究获取超额收益的主动型基金经理。
　　其次，这个车夫认为，每小时载客公里数越长收益就越大，因为出租车的成本是份钱和油钱，无论是否载客成本都是固定的，所以拉起步价的客人虽然每公里的价格要高一些，但如果在市区内用时太长则是亏钱。对应投资，这一点说的就是投资理念。比如投资行业领先的企业将能获得超额收益这个理念，就表明基金经理相信龙头行业将获得所在行业内最高的利润水平，并拥有较快的业绩增长，所以投资这种企业也会获得超过该行业平均水平的收益。
　　第三，这个车夫在上述哲学及理念的指导下采用了系统的方法：一是选择适当的地方，这种地方搭乘出租的乘客较多，比如高档写字楼和宾馆；二是在上述地方选择出正确的乘客，这包括许多经验的总结。投资也是这样，首先要选择可能出现牛股的行业或板块，比如２００6年的消费、房地产、金属及自主创新的企业，如果你买了这些行业或板块中的领先企业，几乎不用做很深的个股研究也能挣很多钱。当然选择正确的个股差别也很大，比如同是零售企业，现代连锁零售业如大商、苏宁可能给投资更多的赢利，而传统的零售业收益则不可同日而语。
　　最后，这个车夫很快乐是因为他能挣比别人更多的钱。做投资也这样，如果不快乐那一定是上述三个环节中的某些地方出了问题，否则，你一定也是一个快乐并挣钱的投资者。
　　

估值就像选美
２００5…０2…24
　　了解市场的主流怎么看公司的基本面是盈利的根本
　　这两年相信大家对汽车、钢铁等行业股票的大起大落印象深刻，不少投资者可能还在这些股票上亏了钱。可是这些股票的每股收益仍然很高，这是什么原因呢？下面就谈谈对个人投资者而言在股市中挣钱最重要的部分，即何时买入、何时卖出，或者说估值。
　　在说估值之前先谈两个观点。一是估值就像选美，因此不是选你认为最美的，而是选大家觉得最美的。市场永远是对的，作为个人投资者如果不能理解市场的运行，就很有可能会亏损。二是投资股市有很强的专业性，作为个人投资者如果没有一定的专业基础，并扬长避短，是不适合直接投资股市的。
　　几乎所有的教科书都告诉我们，股票的价格由一种叫“净现值折现”的方法来决定，也就是把一个公司今后的所有现金流按一个内部收益率折现，再除以总股本得到一个价格。这种方法是所有估值方法中最完美的，但遗憾的是这种方法是最不实用的。因为知道一个企业一年后的经营状况其实已经比较困难了，如果要想知道以后所有年份的经营状况，则基本上是不可能的。而所有股票在市场上的涨跌，从根本上讲都是由于企业经营状况及人们对其预期的改变而发生的。所以“市盈率估值法”、“市净率估值法”、“重置估值法”等方法本身都与“净现值折现法”一样，不是最根本的，基本面变化可能更能影响股票价格的变化。
　　基本面不确定给估值带来的难题，无论中外从来没有从根本上解决过，否则投资股票就像投资债券，不会有太大的收益率差异了。专业的投资机构在估值时，考虑最多的不是这些估值方法得出的价格，而是基本面。因此作为个人投资者，知道市场的主流怎么看公司的基本面是盈利的根本，如果你不能做到这一点，你想投资盈利就会比较困难。而要判断一个公司发展的趋势则要从宏观经济、行业动态、公司管理等各个方面进行研究。但企业的发展往往会出人意料。微软从一个小公司成长成一个巨无霸，以至于其分红可以影响整个美国GDP的增长，但AT&T这个美国著名的蓝筹公司却落得被收购的结局。不过，专业投资人员还是把各种类型的企业进行分类总结，这些规律性的经验对每个投资者都是至关重要的。
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大牛市是怎么产生的
（漫谈对市场趋势的研究和判断）
　　交易者的学习消除了泡沫
　　亚当？斯密一生只写过两本书，一本是给他带来一生荣耀的《国富论》，其核心论点的基础是人的自私本质；第二本书的名字叫《道德情操论》，实际上他在哥拉斯哥教授的也是道德哲学，这才是他的专业，而经济学可以说是他的业余爱好。这里介绍亚当？斯密并不是想讨论他的生平，只是想说说自私和道德这两个完全相反的特质可能并不相互矛盾。
　　股市里的投资者是完全自私的，所以最初的盈利模式大都是追涨杀跌。所有的证券市场也都出现过类似郁金香球茎的泡沫事件。这种事件的结果是所有的参与者都受到极大的伤害，而这种伤害将对下一次的行为产生重大影响。就像这两年房地产价格在珠三角的涨幅远小于长三角，其中一个重要原因是在上一次房地产泡沫中，珠三角的损失要远大于长三角。
　　有一个经济学家叫史密斯，他是做实验经济学研究的。这种研究的方法是找一些自愿参加者，在一个模拟的环境中按设计好的程序进行实验。他做了一个有关泡沫产生和消失的实验，参加者在一个模拟的市场中交易，目标是收益最大化。第一次交易时，这些参加者不约而同地选择了哄抬物价的方法，但这种方法肯定不能持续，于是当价格下跌时，几乎没有赢家。所以第二次交易时，泡沫明显下降，但仍然存在。令人惊异的是几轮交易结束后，大部分的参与者都放弃了泡沫，选择互相合作。他最后得出结论：交易者的学习消除了泡沫。
　　如果看一看国内A股的市场，我们发现学习也在改变着投资者的行为特征。当坐庄的盈利方式破产后，人们仍想通过短期投机来盈利，但是总体而言参加博弈的人是亏损的，所以每次反弹的高度总是比最保守的估计要低一点，而且一次反弹比一次弱。2005年某大盘蓝筹股增发时，有许多投资者虽然对钢铁的基本面并不是非常看好，但是考虑到增发的增厚效应，所以仍重金参与。可是增发一结束，这些投机的资金突然发现自己已经接了最后一棒，于是反手做空，导致