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金融大崩盘-第5部分
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涨使得于人们开始关注新能源，以减少石油需求，尽管这种平衡只持续了很短的时间，但仍给大家留下了很深的印象。而有关另一个分水岭即将出现的事件在2005~2007年间不断增多—世界油气储量减少；新发现的油气资源明显供应不足；石油峰值理论所描述的现象与现实情况越发吻合；亚洲、中东和拉美出现的前所未有的新需求以及能源安全问题日益凸显甚至引发了资源战争。
###的20世纪70年代是最后一个能源拐点伴随经济危机同时出现的10年，很少有人希望这一幕重演。第6章将阐述造成当前双重混乱的政治因素，尽管没有提供有力的证据，但是事实确实如此。美国政治系统尚未坍塌—民意测验中，弱势总统的支持率会一落千丈，选民仍可以被动员起来。国会控制权可以易手，但两党在利益集团的支配地位方面已经变得顽固不化，其战略能力受到极大限制。王朝问题，即政治主张上的延续和偏执（2001年我曾详细分析了有关布什家族和共和党的王朝问题）很长时间以来一直存在，当然也包括克林顿家族执掌民主党大权期间。王朝政治自身的弊端包括家族偏见、财富和惯例留下的特殊遗产，以及具有150~200年历史的两大政党在巩固自身统治地位并限制对方实力发展中的运作模式，这些都很难从根本上被消除。附带说明，罗马、西班牙和荷兰共和国后期民选政府延续之前政治主张的现象就可以被视为执政“僵化”的早期表现。
每个主要政党都发现，讨论美国需要面对的、处于不断变化中的困境并不容易，包括能源紧缺和经济的过度膨胀，尽管两党对于这些困境的反应不尽相同 ，但这些却都是它们执政后无法回避的难题。这不足为奇，因为现有的政党、派别和运动在罗马帝国末期、17世纪的西班牙、18世纪的荷兰或者20世纪上半叶的英国并不能取得同样巨大的成就。第6章和第7章将回顾造成这一失误的原因。
我对何种因素构成了美国经济分水岭的判断主要出于对过去30年里，特别是最近10年里曾经处于霸主地位的世界经济力量的共同特征及导致其最终衰退的弱点进行的研究。这些世界霸主包括：哈布斯堡王朝统治欧洲时期的西班牙、曾经的“海上马车夫”荷兰以及“日不落帝国”英国。本书提到的美国能源、债务和金融化趋势的相关背景已经在《美国神权》一书中进行了更为详尽的阐述。由于对美国和这些昔日霸主（包括罗马）的比较研究在近两年才兴起，本书似乎有必要在此对上述国家在发展和衰退时期所共有的背景和环境进行简要总结。 。。
8月恐慌（13）
首先，人们普遍感受到在经济实力、国民士气和爱国热情等方面的衰退。罗马及之后的三大经济强国国力的衰退均在上述方面有所反映，尽管底层民众及其同情者更为担心的是收入水平、待遇和就业机会的下降或减少，但保守派更多地从爱国主义、家庭观念、公民品德和社会道德等层面分析国家的衰退。
宗教倾向于以一种有可能带来灾难性后果的方式增强国力。常见的形式包括宣扬全球使命和征服（如西班牙的做法）或借上帝旨意对外炫耀（英国），利用强大的国家教会排斥、折磨或迫害异己（基督教占统治地位的罗马和西班牙）或者试图重新推崇早期曾占据重要地位的爱国主义宗教，重回当初的时代（荷兰）。
宗教信仰的复活或者强化往往与科学发生冲突。历史上不乏这类事例，例如罗马帝国末期，国内的图书馆和天文台遭到关闭，以及在宗教神权占统治地位时期的西班牙，迷信和神学压制了科学。19世纪的英国第一次见证了科学达尔文主义和基督教神权学说的激烈冲突。
帝国主义和军事扩张带来了具破坏性的相互刺激因素。罗马帝国无限制扩张领土以致最终要抵抗来自曾经被其征服的“野蛮人”的反击。西班牙在欧洲大陆及世界各地疯狂扩张，在30年战争期间身陷反宗教改革运动中而不得脱身。1688~1713年间，曾经的海上霸主荷兰沉溺于全球商业扩张和争夺霸权的国际战争而耗尽了资本积累。接下来的英国也无力捍卫曾经的“日不落帝国”领土，更是在两次世界大战（1914~1918年和1939~1945年）中付出了惨重代价。
过度负债往往导致经济的最终崩溃。过度挥霍使得财力不支的西班牙皇室一度接近破产边缘，直至30年战争中依靠财政政策（财政宽限期的调整）的最后一搏才勉强涉险渡过难关。18世纪的荷兰两极分化严重：靠利息生活的食利阶层衣食无忧，而工业、渔业和运输业从业者则生活窘迫。1914年，当时贵为世界上最大债权国的英国仅在不足30年的时间内就因经济中心转移和两次世界大战中欠下的巨额债务而破产。
金融业的每次兴起无不以牺牲工业、农业及其他经济活动的利益为代价。单论这一点就足以写成一本书。西班牙的各省议会纷纷抱怨财富都被外资银行、贷款者和无孔不入的商人抢走了。荷兰的教训令不列颠人心怀不安，他们对盲目进行金融扩张的代价深有体会，但大英帝国最终仍步荷兰的后尘而去。
另一个先例（这一先例只适用于更为先进的荷兰和英国经济制度）涉及燃料和能源获取以及霸权建立的特殊性。对于荷兰而言，确立霸权的关键在于风和水，而特定要素包括船帆、风车、航海、水泵、排水系统和垦荒。当煤炭在经济发展中的作用日益凸显之后，荷兰便失去了原有的领先地位，因为煤炭是英国特有的资源，矿山开采也是英国人的专长。在此后相当长历史时期，煤炭工业一直占尽优势，但是历史的轮盘并没有就此停止转动，当美国依仗其特有的技术和资源引领石油工业及以石油为驱动力的军事工业不断发展壮大之后，英国亦失去了其原有的世界领先地位。虽然我相信这一整体发展模式具备合理性，但我不会在本书中对相关细节再次进行描述。然而，对美国就债务市场发展、金融化浪潮及其相对脆弱的能源体制实施的即时方案进行研究的首要现实意义在于，即时方案的实施显示了美国自身在上述问题领域超过以往各没落帝国的现实性和紧迫感。第2章中将要进一步阐述的一项重要区别在于：在克林顿和布什两任总统治理下的美国，私人信贷—抵押信贷、消费信贷、公司信贷和金融信贷的过度膨胀已经演变为一种更为直接、更具现实破坏力的危险因素，而公共（联邦、州和各郡）债务则相对平稳。可以肯定，自此之后的5年、10年或20年里，社会保险和医疗保险费用必然会迅速膨胀，最终超出公共部门的承受能力，但当前最为迫切的问题在于私人信贷的激增。
8月恐慌（14）
至少在8月，当私人债务部门尚未启动并变身为“潘多拉的盒子”（给市场带来更大混乱）之前，很少有参议员、众议员和财政部官员异口同声地对私人部门债务问题和财务诈骗行为进行干预，他们更乐于去批判造成联邦赤字的财政状况。而现在情况发生了很大的变化，自国会召开听证会，对20世纪20年代强化一系列“新政”法令实施基础的实践活动进行听证以来，经详细审查，一大批金融诈骗行为被发现。上述法令中的一部分涉及对证券市场、无正式文件的证券发行、卖空行为、保证金交易和住房贷款进行监管；另一部分则要求实行联邦存款保险制度，实现商业银行与证券市场的分离；还有一部分法令具体规定了禁止一些联邦储备银行开展公开市场业务，银行变相投机，私人持有黄金等。有着70年历史的这一长串法令本身并不是非常重要，但它们强烈暗示政府部门将掀起另一波管制运动。2006年，国会大多数成员并不了解来自运营合同的交换合同（通过合法方式获取参与投机的正当身份），或者说堵塞的郊区排水管的“导管”（在融资活动中进行暗箱操作）。而到了2008年，他们就已经对其了如指掌了。
一些批评人士认为这仅是在2007年8月或“8月恐慌”中出现的情况。同年7月16日，道琼斯工业平均指数出现峰值，7月27日，布什召集总统金融市场工作小组的领导人进行磋商，该工作小组由财政部部长保尔森领导—他之前是华尔街的大金融家。他们当时最为关注的是：房地产市场的震荡使得道琼斯工业平均指数（简称道琼斯指数）在此前一天狂跌311点。然而潜在问题是人们的矛盾心理如何使主要市场指数（道琼斯指数和标准普尔500指数）受挫。这种矛盾心理体现在两方面：其一，房地产市场震荡加剧了人们对信贷泡沫的恐惧；其二，石油价格不断蹿升，正如美国的“死对头”—委内瑞拉的查韦斯预测油价将涨到每桶100美元。8月的后两周，道琼斯指数更是跌至谷底，最终导致商业票据市场被冻结、同业拆借市场遭到沉重打击，且8月13日到17日间股票市场出现大幅震荡。最终，当这个令人痛苦的8月即将结束时，媒体却开始大肆炒作怀俄明州的杰克逊霍尔，那里过去曾经是捕猎者的聚集地，而这一次受关注则是由于堪萨斯城联邦储备银行在那里举行了第29届年会。当与会者刚刚从专家们的讲演中回过神来的时候，他们才发现这次年会清晰记录了8月美国金融领域发生的所有爆炸性事件。发表演讲者包括大名鼎鼎的哈佛大学教授马丁·费尔德斯坦、大胆预言家罗伯特·希勒以及德国中央银行行长韦伯，他们都确信金融市场的走向并不像他们之前想象的那么乐观。“我来杰克逊霍尔时以为不会出现什么衰退，”苏珊·瓦赫特，这位宾夕法尼亚大学沃顿商学院房地产和金融学教授说道，“但当我要离开时，我不得不告诉自己完全有可能出现更为严重的衰退。”
当“8月恐慌”已经成为历史，现在人们更为关注和更多讨论的是那些未曾预料到的情况，如德国国家银行遭受的巨大损失、纽约证券交易所噩梦般的开盘、道琼斯指数在最后时刻诡异的上扬（似乎源于华盛顿方面，即财政部门的暗箱操作）、抵押贷款坏账率螺旋式上升、中央银行向市场注入的7 000亿美元的流动性资金、委内瑞拉人和伊朗人的沸腾、怪诞的“兴登堡讯号”的出现、对冲基金的负收益以及上万亿美元投资最终化为乌有的怪现象，这些都为一直以来颇受关注的金融危机的事后评论提供了素材。这样的情况不胜枚举。。 最好的txt下载网
8月恐慌（15）
展望未来，许多关注2007年金融震荡的消息灵通的观察者迅速对20世纪曾经爆发的危机（1907年出现的金融恐慌、1914年夏季股票市场关闭、1929年8月到10月间股市崩盘以及欧佩克革命和20世纪70年代的物价飞涨）进行类比，并对最近的市场崩溃现象（1987年股市的短暂崩盘、1997年开始的亚洲金融危机、1998年8月俄罗斯出现的债务危机以及2000~2001年间以纳斯达克市场为首的股票市场出现的“燕式跳水”）进行类比。对1929~2007年间发生的金融危机进行的类比大多属于个人行为（尽管这种类比研究司空见惯且各种现象间确实有着惊人的相似之处）。这不仅是可以理解的，而且与1973~1982年间（或1967~1982年间）股市行情相似的潜在市场衰退也不难理解。被大幅通货膨胀掩盖的金融市场剧烈震荡像高收益赌局一般冲击了大多数人。几乎所有的金融批评人士都认为美联储主席本·伯南克及其信奉“货币主义”的同僚们无不期望增发货币并实施债务货币化政策。
格林斯潘已经对1987年和1998年危机进行了几乎“完全一致”的类比，而对1907年金融危机的百年纪念（具有讽刺意味的是，这一年的金融危机也源于8月出现的市场巨变），已经催生了一本名为《1907年的恐慌》（The Panic of 1907）的新书，该书对历次危机进行了更为深入的对比。将2007年金融震荡与1987年、1997年或1998年金融危机进行类比的专家们在进行比较时都会采取一种令人心安的方式：他们通常指出正如剧变带来的冲击具有暂时性—尽管起初其激烈程度极高，因此最近出现的“8月恐慌”亦如此—8月过后紧跟着出现的是一个更为平静（如果说形势依然紧张）的9月。然而，许多市场观察家仍心有余悸，他们提醒公众，1987年股市崩盘直接导致1990~1991年股市低迷，而1998年草率降低利率的做法造成了投机泡沫并最终引发2000~2002年间的市场崩溃。财政部部长保尔森告诉他的一位听众，他认为2007年危机的持续时间将超过1987年及此后20世纪90年代出现的历次震荡周期。某些持最悲观论调的学者代表，如罗伯特·希勒和其他房地产崩溃论者，描绘了一种更为低迷的前景。
本书无意进行预测，或者对各种可能出现的结果进行甄选。讨论这些还为时过早。然而，本书确实注意到了设定的各种情况，这些情况大多与书中描述的形势和问题有关。时间将证明一切，但由于2008年是美国大选年，政客们也将发表自己的看法，故第6章将讨论与美国政治有关的各个政权、党派及利益集团中的变化如何能够为美国未来经济走向奠定新的基础。
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陷入风险旋涡（1）
—《经济学人》
债务抵押债券……已经变得太过复杂，它们由特定的数学模型来定价，因此很难衡量其真实价值。我认为人们在很长一段时间内将不敢去交易这些产品。经实践检验，债务抵押债券没有发挥其应有的作用，它们中的很大一部分将会在市场上消失。
—美联储前主席艾伦·格林斯潘
华尔街将9 000亿美元以上的次级抵押贷款证券化，为银行制造了一场信贷危机。这些贷款的最终违约率将高达20％~25％，也就是说有2000亿~2 500亿美元的空头支票正在金融系统中流通。由于信用评级机构普遍调低了这些原本为AAA或AA级别的有价证券，投资者们十分恐慌，正在逃离所有资产担保证券。
—经济学家戴维·黑尔
1996年，当这一时期的牛市刚刚到来，拉丁美洲的专家约翰·C·埃德蒙教授发表了一篇文章，标题十分响亮：《有价证券：新的世界财富机器》。这篇文章被人们广泛讨论，其潜在的内涵是：财富的增长不仅可以通过创造或加工产品来实现，对新签署和现有的贷款协议的重新调整以及对其价值与交易能力的升级也可以达到同样效果。在秘鲁或孟加拉国这些国家，这一理论或许需要打破更深层次的社会和法律规则，但对英语圈国家而言，“证券化”仅仅是为金融工程师们原本就有的强烈倾向开启了一扇门。埃德蒙没有其他类似的引人注目的文章，但对资产证券化来说，这仅仅是个开始，它就像野火似的以燎原之势蔓延开来—尤其在美国。
证券化作为一个门类包含两种基本产品分类：抵押贷款支持证券（MBSs）和资产担保证券（ABSs）。后者包括六个子类，其中有两类产品又常常与住宅联系在一起—债务抵押债券（CDOs）和房屋净值贷款（HELs）。我们必须注意到房屋净值贷款与抵押贷款支持证券不是一个概念。就像次级抵押贷款，房屋净值贷款的借款数额取决于房屋所有者对房产的权益，而不是房产的抵押价值。1995年房屋净值贷款的总额大约为4 000亿美元，到2003年房屋净值贷款每年的发放数额跃至4万亿美元。公众的热情也持续高涨。贷款人为获得了这样一个可以迅速卖出贷款、转移风险的机会�
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